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金融数据的两个积极信号 ——2025年3月金融数据解读

核心内容概述

2025年4月13日，中国人民银行发布2025年3月金融数据，显示出两个积极信号：M1增速转为上行和贷款增速时隔两年重回上行。这两个信号表明中国经济金融环境正在逐步回暖，信用扩张的循环初步形成，但未来能否持续影响投资仍需观察政策力度和有效社融增速的拐点。

主要观点与关键信息

1. M1增速转为上行

• M1同比增速：1.6%（前值0.1%），M2同比增速：7.0%（前值7.0%）。
• M1上行原因：
  • M0增速上行：从9.7%升至11.5%。
  • 企业预期改善：制造业PMI连续两个月处于扩张区间，BCI企业经营状况指数连续3个月上行，3月为54.75。
  • 房地产销售回暖：30大中城市商品房成交面积同比增长2.9%，推动居民存款回流企业。
• M2增速持平，可能反映季末理财回表速度放缓，同时居民和企业存款同比分别多增2600亿元和7675亿元，非银存款同比多减1.26万亿元。

2. 贷款增速重回上行

• 新增人民币贷款：3.64万亿元，同比多增5500亿元，贷款增速：7.4%（前值7.3%）。
• 居民信贷：
  • 短贷基本持平，同比少增67亿元。
  • 中长贷同比多增531亿元，与房地产销售回暖相呼应。
• 企业信贷：
  • 短贷同比多增4600亿元。
  • 中长贷同比少增200亿元，票据融资同比多增514亿元。
• 化债影响：地方专项债置换贷款约1.6万亿元，若剔除化债影响，企业信贷表现更强劲。

3. 社融增速加速上行

• 新增社融：5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，社融增速：8.4%（前值8.2%）。
• 支撑因素：
  • 对实体部门人民币贷款同比多增5358亿元。
  • 政府债券融资同比多增1.02万亿元，增速升至19.41%。
• 拖累因素：
  • 企业债券融资同比少增5142亿元，主要因到期量较大。
• 有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）小幅下行。

4. 政策展望

• 货币政策方向：保持适度宽松，实质性宽松可能在二季度到来。
• 潜在政策信号：
  • 央行财政部联合工作组会议。
  • 央行重启国债买入。
• 全面降息窗口：可能在美联储再次降息后打开。
• 结构性工具调整：可能包括调降结构性货币政策工具资金利率、降准或重启国债买入。
• 应对外部冲击：针对美国加征关税，央行可能在外贸、消费、科技领域创设或优化结构性货币政策工具。

关键指标分析

风险提示

1. 政策理解不到位的风险。
2. 央行货币政策超预期的风险。
3. 政府债券发行不及预期的风险。
4. 美联储货币政策超预期的风险。

分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，zhangdi_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130524060001。
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，zhanlu @chinastock.com.cn，登记编码：S0130522110001。

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