中原证券晨会总结（2016年1月28日）
核心内容概览
本次中原证券晨会聚焦于证券行业动态及钛白粉行业动态，分析了近期三家上市公司拟收购券商100%股权的事件，以及钛白粉行业的价格调整、行业景气度和未来发展趋势。
证券行业动态点评
上市公司收购券商案例
- 哈投股份（600864.SH）：拟以非公开发行股份方式作价98.34亿元收购江海证券99.946%的股权，同时以自有资金531.83万元收购0.054%的股权。
- 宝硕股份（600155.SH）：拟以非公开发行股份方式作价77.51亿元收购华创证券100%的股权。
- 华声股份（002670.SZ）：拟以非公开发行股份及现金方式作价69.3亿元收购国盛证券100%的股份。
券商简介
- 江海证券：黑龙江省国有控股券商，成立于2003年12月，拥有44家营业部，其中32家位于黑龙江。截至2015年9月，总资产271.2亿元，净资产49.25亿元，评级为BBB级。
- 华创证券：贵州省国有控股券商，成立于2002年1月，拥有47家营业部及4家分公司，其中30家位于贵州。截至2015年8月，总资产240亿元，净资产34.54亿元，评级为BBB级。
- 国盛证券：江西省国有控股券商，成立于2002年12月，拥有207家营业部及2家分公司，其中江西省内100家。截至2015年8月，总资产197.5亿元，净资产35.78亿元，评级为A级。
收入构成分析
| 业务类型 |
江海证券 |
华创证券 |
国盛证券 |
| 经纪业务（含期货） |
61.64% |
54.23% |
78.70% |
| 自营业务 |
21.53% |
15.03% |
10.36% |
| 投行 |
2.17% |
7.93% |
1.75% |
| 信用业务 |
10.54% |
9.49% |
3.61% |
| 资管业务 |
7.24% |
4.11% |
2.67% |
| 期货 |
- |
- |
0.95% |
| 其他 |
-3.13% |
9.22% |
1.96% |
- 三家券商高度依赖于经纪业务。
- 江海证券自营、资管业务发展较好。
- 国盛证券经纪业务依赖度最高。
- 华创证券创新业务发展较好，收入结构相对更优。
经纪业务排名
| 指标 |
江海证券 |
华创证券 |
国盛证券 |
| 股票交易额占比排名 |
61 |
68 |
60 |
| 股票、基金、债券交易额合计占比排名 |
66 |
61 |
57 |
自营业务规模
| 业务类型 |
江海证券 |
国盛证券 |
| 股票 |
8.13亿 |
3.42亿 |
| 债券 |
2.69亿 |
9.48亿 |
| 其他 |
10.32亿 |
- |
| 合计 |
21.14亿 |
12.96亿 |
- 华创证券自营业务数据未公告。
- 国盛证券自营业务规模偏低。
两融余额排名
| 券商 |
两融余额 |
排名 |
| 江海证券 |
36.17亿 |
58 |
| 华创证券 |
21.64亿 |
73 |
| 国盛证券 |
25.83亿 |
67 |
IPO项目储备
| 券商 |
IPO项目储备 |
| 江海证券 |
3 |
| 华创证券 |
11 |
| 国盛证券 |
1 |
资管规模
| 业务类型 |
江海证券 |
国盛证券 |
| 集合 |
3.62亿 |
0.34亿 |
| 定向 |
2795.9亿 |
361.39亿 |
| 合计 |
2799.52亿 |
361.73亿 |
- 江海证券资管规模排名行业第12位。
- 江海证券、国盛证券的资管业务以通道业务为主。
曲线上市方式
- 江海证券与哈投股份拥有相同的大股东——哈尔滨投资集团，其曲线上市方式预计与安信证券类似。
- 其他两家公司选择向控股股东定增，以确保大股东控股地位，规避借壳上市的监管限制。
- 目前两家公司的方案能否顺利过会存在较大不确定性。
钛白粉行业动态点评
行业提价事件
- 2015年12月底，科慕、亨斯迈、特诺等国际巨头宣布调价，幅度约150美元/吨。
- 1月以来国内龙头企业先后两次上调钛白粉外贸价格和国内销售价格，上调幅度约500元/吨。
- 钛白粉板块涨幅较大，佰利联涨停，中核钛白、安纳达分别上涨7.27%和6.05%。
行业景气度分析
- 自2014年5月以来，钛白粉价格进入上涨趋势，但复苏力度较弱。
- 下半年以来，受需求低迷影响，价格开始下滑。
- 2015年三季度，佰利联、金浦钛业实现盈利，中核钛白、安纳达陷入亏损，行业面临全面亏损。
- 海外巨头率先提价，显示回暖信号。
- 2015年12月我国钛白粉出口5.6万吨，同比增长27.05%，环比增长39.88%。海外需求有望率先提升。
行业发展趋势
- 供给侧改革推动产能出清，行业并购整合拉开大幕。
- 与国外相比，我国钛白粉行业较为散乱，前十大企业产能占比仅46%。
- 环保成本提升促使落后产能淘汰，政策支持进一步加深。
- 佰利联通过增发并购行业龙头四川龙蟒，拉开行业整合序幕。
明年复苏预期
- 钛白粉需求与销售数据有一定滞后，2015年房地产销售回暖，有望带动涂料领域需求。
- 房地产行业作为稳增长的重要措施，未来存在政策加码空间。
- 新增产能极为有限，且包含部分氯化法产能，不确定性较大，行业供需有望继续改善。
- 美元走强、人民币贬值等因素有望进一步促进出口，拉动国内产量。
投资建议
- 建议关注钛白粉行业投资机会，重点推荐佰利联。
- 公司近期公告了氯化法项目进展，生产线已连续稳定运行接近或超过一周达五次，成功开发出两款氯化法产品，品质达到国际同行业先进水平。
- 预计佰利联2015-2017年EPS分别为0.55、1.85、2.5元（按增发后股本）。
- 公司1月27日收盘价37.27元，对应PE分别为67.76倍、20.15倍和14.91倍，维持“买入”的投资评级。
风险提示
联系方式
- 会议主持：刘柄延
- 会议编辑：刘柄延
- 联系电话：021-50588666-8109
