通胀再研究系列之五：从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀-20210806-光大证券-30页_1mb

全球通胀再研究系列之五：从三种理论框架和六个特征事实看本轮全球通胀

核心内容

本报告分析了本轮全球通胀的8个特点，并结合货币主义、信用周期和供给冲击三种理论框架，总结出6个特征事实，以此构建通胀研判框架。同时，报告对后续通胀趋势进行了展望，并提示了相关风险。

本轮全球通胀的8个特点

1. 通胀走势：疫情以来，各国通胀经历了“探底”、“恢复性回升”和“加速上升”的过程，目前维持在高位。
2. 通胀表现更强：与2008年金融危机时期相比，本轮通胀更强劲且更具全球性。
3. 各国通胀分化：尽管PPI走势同步性较强，但CPI表现出明显的分化。
4. 宏观政策推手：宽松的宏观政策是通胀的重要推手，保障了需求扩张的能力。
5. 大宗商品助推：大宗商品价格上涨是本轮通胀的助推器，影响全球通胀传导。
6. 通胀预期锚定：目前美国中长期通胀预期大致锚定在2%，债券市场对通胀影响钝化。
7. 央行态度分化：各国央行对通胀的应对态度不同，新兴国家更倾向于加息。
8. 货币政策框架调整：美联储和欧洲央行在疫情期间调整了货币政策框架，更加关注中期通胀目标。

三种理论框架下的6个特征事实

特征事实一：供需两端的变化带来通胀的变化

通胀的演变与供需变化密切相关，需求和供给冲击都会影响通胀水平。

特征事实二：现代信用货币体系下，需求与信用创造紧密联系

信用创造易受宏观政策影响，从而引发需求波动和经济周期变化。

特征事实三：宏观政策主要从需求侧影响通胀

货币供给若无法引发供需变化，难以对通胀产生实质性影响。

特征事实四：信用扩张能力与资产负债表健康程度有关

低杠杆国家信用扩张能力强，通胀波动更大，通胀中枢相对更高；通缩多出现在债务危机中。

特征事实五：供给冲击分短期和中长期

短期冲击影响通胀水平，但有极限；中长期冲击则可能改变宏观经济路径。

特征事实六：中长期供给冲击影响通胀中枢

劳动工资、全球化、人口老龄化等因素会影响通胀中枢水平。

后续展望

1. 需求影响减弱：全球通胀在高位回落，短期内无需过度担忧。
2. 供给端影响显现：疫情对产业链、供应链的冲击逐渐显现，可能抬升中期通胀中枢。
3. 劳动力市场摩擦加剧：劳动者议价能力上升，推动劳动工资整体上涨，从而提升通胀中枢。
4. 低碳政策影响隐现：我国的低碳政策目前对通胀影响尚不明显，但若大宗商品价格回落，可能显现其对通胀的支撑作用。

风险提示

1. 疫情反复：疫情可能再次冲击全球经济复苏进程。
2. 经济恢复不确定性：国内经济仍处于恢复阶段，疫情可能带来衍生风险。
3. 全球通胀路径变化：新兴国家过早加息，可能影响全球通胀趋势。

关键信息总结

• 通胀表现：各国通胀经历了探底、回升、加速上升，目前维持高位。
• 通胀驱动因素：宽松的宏观政策、大宗商品价格上涨、劳动力市场变化等。
• 理论框架：货币主义、信用周期、供给冲击三者各有适用性，但共同构建了通胀分析的框架。
• 政策应对：各国央行对通胀的态度不一，新兴国家更倾向于加息。
• 未来趋势：短期通胀回落，但中期可能因供给冲击而上升。

结论

本轮全球通胀具有较强的同步性与全球性，但各国内部仍存在分化。通胀的演变不仅受到需求端的推动，也受到供给冲击的影响。随着需求端因素的减弱和供给端因素的显现，通胀的走势可能逐渐从高位回落，但中长期通胀中枢可能因劳动力市场变化和供给冲击而有所上升。此外，各国央行对通胀的态度和政策调整也影响了通胀的演变路径。