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东吴证券晨会纪要总结（2025-04-14）

核心内容概述

本次晨会围绕宏观经济政策、固收市场分析及行业投资建议展开，重点分析了特朗普政策不确定性对金融市场的影响、3月物价数据的市场表现、人民币汇率贬值趋势以及多个行业的投资机会。

主要观点

1. 宏观策略

• 特朗普政策不确定性：特朗普政府的贸易政策不确定性已创历史新高，远超2018-2019年对华贸易战时期，预计短期内资产价格仍将受其政策影响。
• 3月物价数据：CPI和PPI同比降幅收窄/扩大，主要受国际油价下跌、气候影响食品价格、终端消费和工业需求偏弱等因素拖累。
• 关税对价格的影响：关税冲击将对供需两端带来价格下行压力，但受限于进口比例低和国内供需格局，对整体物价影响有限。促消费和稳地产政策将成为关键。
• 人民币汇率：人民币有序贬值或为货币宽松打开窗口，主要由贸易风险催化和主动缓释共同促成。预计USDCNY或逐步升至7.40-7.50区间。

2. 固收金工

• 伟测转债：预计上市首日价格在112.72~125.13元之间，建议积极申购。公司主营晶圆测试、芯片成品测试，具备较强技术壁垒。
• 安集转债：预计上市首日价格在109.63~122.00元之间，建议积极申购。公司是半导体材料国产化先锋，产品覆盖多个高端领域。
• 清源转债：预计上市首日价格在100.22~111.65元之间，建议积极申购。公司专注于光伏支架业务，海外业务增长强劲。

3. 行业点评

• 工程机械行业：板块密集回购，彰显长期发展信心。国内挖机销量同比增长38%，处于上行周期起点，估值与业绩弹性较大，建议关注【三一重工】【中联重科】【柳工】【恒立液压】等。
• 平高电气：Q1业绩超预期，特高压项目逐步进入旺季，预计2025年高压板块收入同比增长10-15%，中低压板块增长15%左右，国际业务调整中，维持“买入”评级。
• 苏试试验：业绩基本符合预期，看好特殊行业订单修复及利润率提升。公司卡位高壁垒检测赛道，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。
• 浙商证券：自营业务驱动业绩增长，费类业务小幅收缩。公司积极布局财富管理业务，首次覆盖给予“买入”评级。
• 安琪酵母：海外业务增长强劲，国内市场逐步修复。预计2025年海外市场营收保持双位数增长，维持“买入”评级。
• 雷特科技：2024年业绩重回增长，2025年智能家居业务有望持续高增，维持“增持”评级。
• 孩子王：“三扩”战略持续推进，积极布局AI，看好其未来增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 宏观经济政策

• 特朗普政策不确定性：EPU指数创历史新高，贸易政策是主要推手，对市场影响显著。
• 关税影响：关税冲击将带来供需两端价格下行压力，但整体影响有限，需关注促消费与稳地产政策。
• 人民币汇率：有序贬值有利于国内货币政策宽松，预计USDCNY将逐步升至7.40-7.50区间。

2. 固收市场

• 伟测转债：债底保护较好，预计上市首日转股溢价率35%，建议积极申购。
• 安集转债：债底保护一般，预计上市首日转股溢价率28%，建议积极申购。
• 清源转债：债底保护一般，预计上市首日转股溢价率25%，建议积极申购。

3. 行业趋势

• 工程机械：国内处于上行周期起点，建议关注核心企业，如三一重工、中联重科等。
• 特高压：平高电气Q1业绩超预期，特高压项目逐步进入旺季，预计2025年收入增长10-15%。
• 半导体检测：苏试试验卡位高壁垒检测赛道，未来盈利能力有望修复。
• 光伏支架：清源股份海外业务增长强劲，预计2025年海外市场营收保持双位数增长。
• 母婴零售：孩子王“三扩”战略持续落地，积极布局AI，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对消费和出口产生负面影响。
• 政策不确定性：如特朗普关税政策反复、美联储降息路径不明确。
• 行业竞争加剧：对部分企业盈利能力和市场份额构成压力。
• 市场波动：对证券公司自营投资收益及转债上市价格造成影响。
• 成本压力：如海运费用、原材料价格波动等对毛利率产生影响。

投资建议

• 关注政策驱动行业：如特高压、光伏、半导体等，把握周期上行机会。
• 积极申购优质转债：如伟测转债、安集转债、清源转债，关注债底保护和转股溢价率。
• 把握AI与智能家居趋势：如雷特科技、孩子王等，享受估值溢价和增长红利。
• 关注企业回购与估值修复：如三一重工、徐工机械等，体现长期发展信心。

投资评级标准

• 买入：预期个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 增持：预期个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。
• 中性：预期个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。
• 减持：预期个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

本次晨会重点分析了特朗普政策不确定性、3月物价数据、人民币贬值趋势及多个行业的投资机会。建议投资者关注政策驱动型行业和优质转债，把握市场周期和估值修复机会，同时警惕宏观经济波动、政策变化及行业竞争加剧等风险。