> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 八马茶业：中国高端茶行业龙头，扩张与盈利提升并行 ## 核心内容 八马茶业是中国高端茶行业的重要参与者，凭借三百年制茶世家底蕴及持续的经营优化，成为行业龙头。公司自2025年10月28日在港股上市，是港股唯一茶叶上市企业，具备稀缺性。公司业务涵盖茶叶种植、生产、销售全链条，并延伸至茶具、茶食等配套产品，构建完整的茶产业生态。 ## 主要观点 - **行业趋势**：中国高端茶市场增速高于行业整体，行业集中度提升空间较大，具备品牌、渠道及供应链优势的企业将受益。 - **公司定位**：八马茶业在2024年销售收入市占率为1.7%，是高端茶市场龙头，未来有望推动行业整合。 - **竞争优势**：公司拥有强大的品牌、供应链及渠道优势，形成多维护城河。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.26亿元、4.10亿元、4.94亿元，同比增长率分别为46.9%、25.6%、20.4%；EPS分别为3.84元、4.82元、5.81元，当前PE为5.3倍、4.2倍、3.5倍，估值显著低于可比公司，给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 品牌优势 - 公司拥有三百年制茶世家背景，品牌心智领先，铁观音、岩茶、红茶销量均居行业前列。 - 构建了“八马”、“信记号”、“万山红”三大品牌矩阵，覆盖全客群、全场景。 - 多项品牌荣誉加持，如2025年中国茶企品牌TOP50第一名、C-CSI茶叶连锁店顾客满意度三连冠等。 ### 供应链优势 - 深度布局安溪、武夷山及云南三大核心产区，打造一体化供应链体系，保障产品品质与成本优势。 - 自产率提升至58.9%，2025年自产产品收入达12.9亿元，同比增加21.6%。 - 智能制造持续推进，安溪、武夷山基地已投产，云南基地即将建成，提升产能和效率。 ### 渠道优势 - 公司采用“直营+加盟+线上”全渠道策略，截至2025年末拥有3773家门店，其中加盟占比93.8%。 - 线上渠道增长强劲，2025年线上收入7.06亿元，占比32.2%，预计2026-2028年线上收入增速分别为30%、25%、20%。 - 推进“千城万店”战略，未来三年计划新增约1500家门店，持续扩张。 ### 财务表现 - 2025年公司营业收入21.96亿元，同比增长2.5%；归母净利润2.22亿元，同比基本持平。 - 毛利率稳步提升，2025年达55.6%，预计2026-2028年分别为56.3%、56.7%、57.1%。 - 净利率由2022年的9.1%提升至2025年的10.1%，盈利水平持续改善。 - ROE由2022年的19.9%降至2025年的13.1%，但未来有望回升至18.6%。 ## 风险提示 - **宏观经济环境风险**：若经济增速放缓或消费信心不足，可能影响高端茶消费意愿。 - **产品质量风险**：质量管控疏漏可能引发食品安全事件，损害品牌声誉。 - **加盟商管理风险**：加盟商未能严格执行公司标准，可能影响终端体验与品牌形象。 - **原材料供应风险**：核心产区受极端天气等影响，可能导致原料短缺或成本上升。 - **市场推广风险**：线上流量成本上升或转化效率下降，可能影响渠道增长。 ## 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 2,143 | 2,196 | 2,728 | 3,284 | 3,833 | | YOY(%) | 0.0 | 2.5 | 24.2 | 20.4 | 16.7 | | 净利润(百万元) | 224 | 222 | 326 | 410 | 494 | | YOY(%) | 0.0 | -0.9 | 46.9 | 25.6 | 20.4 | | EPS(摊薄/元) | 2.64 | 2.61 | 3.84 | 4.82 | 5.81 | | P/E(倍) | 7.7 | 7.8 | 5.3 | 4.2 | 3.5 | ## 总结 八马茶业凭借深厚的品牌底蕴、完善的供应链体系及广泛的渠道布局，已成为中国高端茶行业的重要代表。公司通过“千城万店”战略持续扩张，同时推动线上渠道增长及产品结构优化，盈利能力稳步提升。未来，随着行业集中度提升及消费趋势向高端化、品牌化发展，八马茶业有望进一步巩固龙头地位，实现业绩增长。然而，公司也面临宏观经济、产品质量、加盟商管理、原材料供应及市场推广等风险，需持续关注。当前估值显著低于可比公司，具备良好的投资潜力，首次覆盖给予“增持”评级。