20260320-东吴证券-八马茶业-06980.HK-深度改造传统农产品_成就高端茶叶第一企_21页_2mb

八马茶业（06980.HK）深度总结

核心内容概述

八马茶业是中国高端茶叶行业的领先企业，凭借非遗传承、品牌建设及标准化运营，实现了从传统茶企向现代消费品品牌的转型。公司自1997年创立以来，经历快速扩张、战略调整与转型上市三大阶段，目前已在港股上市，成为行业标杆。

主要观点

品牌与文化传承

• 八马茶业源自三百年制茶世家，创始人王文礼为铁观音第十三代传人，2009年被授予国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺代表性传承人称号。
• 公司构建了“八马茶业+信记号+万山红”品牌矩阵，将家族文化转化为商业资本，实现品牌认知的“历史厚度”与“商业广度”的结合。
• 公司连续多年入选中国茶企业品牌TOP50、世界茶叶企业品牌榜100强、中国品牌价值50强，彰显品牌实力。

市场与竞争格局

• 中国茶叶市场高度分散，2024年Top5企业市占率仅 $5.6%$，八马茶业市占率 $1.7%$，位居高端茶第一。
• 预计2024-2029年，中国茶叶市场规模将从3258亿元增长至4079亿元，年复合增长率 $4.6%$，其中高端茶CAGR为 $5.6%$，显著高于中端和大众茶。

核心竞争力

• 构建了“品牌-渠道-标准”三位一体的竞争壁垒，通过标准化生产、全渠道运营及品牌矩阵实现行业领先。
• 公司采用“直营+加盟”模式，2025H1门店达3585家，其中加盟店占比超过90%，实现全国范围的渠道下沉。
• 推动中国茶从“农产品”向“标准化消费品”转型，通过数字化和智能化生产提升品质稳定性，同时整合上游资源确保供应稳定。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年公司营收分别为21.92亿元、23.77亿元、26.28亿元，CAGR为 $8.5%$、 $10.6%$。
• 归母净利润分别为2.27亿元、2.59亿元、3.06亿元，CAGR为 $14.5%$、 $17.9%$。
• 对应PE分别为8.5x、7.4x、6.3x，显著低于行业平均水平，估值处于低位区间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2024年公司营收为21.43亿元，归母净利润为2.24亿元，同比分别增长 $1.0%$、 $9.0%$。
• 2025H1营收为10.63亿元，归母净利润为1.20亿元，同比分别下降 $4.2%$、 $18.0%$，但毛利率持续提升至 $55.4%$。

渠道与市场布局

• 线下渠道收入占比从2022年的 $72.2%$ 下降至2025H1的 $64.3%$，线上渠道收入占比提升至 $35.4%$。
• 华东地区贡献近半收入，2025H1收入占比为 $45%$，其次是华南、华北等。

产品结构

• 茶叶收入占比高达 $90.2%$，其中乌龙茶（铁观音、武夷岩茶）占主导地位，2025H1占比 $31.8%$。
• 公司推出“赛珍珠”、“牛一”、“鼎红”三大明星系列，覆盖不同消费场景与人群。

生产与供应链

• 公司拥有安溪与武夷山两大生产基地，2024年产能分别为1159.5吨与623.4吨，利用率分别为 $99.3%$、 $88.8%$。
• 未来规划扩建安溪与武夷山基地，提升产能至1661.5吨、1805.4吨，云南基地年产能预计370-400吨。

风险提示

• 食品安全风险：若产品出现品质问题，将影响品牌声誉。
• 竞争加剧风险：行业格局尚未完全集中，未来竞争可能加剧。
• 流动性不足风险：公司日均换手率偏低，存在交易活跃度不足的风险。

投资建议

• 估值优势：当前PE低于行业平均水平，具备投资价值。
• 成长潜力：品牌与渠道优势显著，未来有望提升品牌集中度。
• 市场前景：中国茶叶市场持续增长，高端茶市场CAGR较高，公司有望受益。

总结

八马茶业凭借非遗文化传承、全品类战略与标准化运营，成功实现从传统茶企向高端茶叶品牌的转型。其品牌矩阵与全渠道布局为行业领先，盈利预测显示未来三年营收与利润均有望稳步增长。当前估值处于低位，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。然而，需关注食品安全、竞争加剧及流动性不足等风险。