20140408-第一创业-信用产品周策略_可交换债再试水_增厚债券品种_12页_377kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现小幅下行趋势，短融中票收益率略有下降，企业债发行规模较小且票面利率明显抬升。交易所市场方面，公司债净价震荡上行，城投债微调，整体市场受资金面影响较大。可交换债再次试水，丰富了债券品种，但对市场影响有限。拐点信号尚未出现，建议继续关注中等评级3年期附近的信用债。

主要观点

• 市场整体趋势：信用债市场收益率小幅下行，资金面成为市场行情的主要推手，信用面影响减弱。
• 短融中票市场：发行规模回落，收益率小幅下行，AAA级短融和中票表现相对较好。
• 企业债市场：发行规模较小，票面利率明显抬升，反映出市场对发行主体的信用风险评估较高。
• 交易所市场：公司债净价震荡上行，城投债收益率微调，市场情绪较为谨慎。
• 可交换债：作为一种新的融资工具，可交换债具有较低的发行利率，为发行人提供财务节约和溢价减持机会，适合风险厌恶型投资者，但其发行条件限制较多，供给冲击有限。
• 政策环境：稳增长政策未伴随货币政策放松，央行维持利率区间稳定，拐点信号未到。

关键信息

1. 银行间市场回顾

• 短融：共发行19只，融资275.8亿元，到期3只，规模166亿元，净融资109.8亿元。
  • AAA级短融收益率下行4BP至5.16%。
  • AA+、AA、AA-级短融收益率分别下行5BP、1BP、11BP至5.62%、6.07%、6.89%。
• 中票：共发行4只，融资85亿元，到期6只，规模116亿元，净融资-31亿元。
  • 3年期AAA中票收益率下行6BP至5.69%。
• 企业债：共发行6只，规模合计88亿元，票面利率明显抬升30BP。
  • 发行主体多为低评级企业，如AA级的14启经营债01票面利率8.20%。
• 银行间估值：10佳城投债估值下行13BP至7.49%，11成城投债估值下行10BP至7.07%。
  • 一二级市场价差扩大，反映出市场对信用债的定价分歧。

2. 交易所市场回顾

• 公司债：净价震荡上行，部分被调整折算率的公司债涨幅较大，如12毅昌01和12宝泰隆行权收益率分别下行90BP和125BP。
• 城投债：收益率微调，未出现明显波动。
• 分离债：收益率有较大下行，如09长虹债下行17BP至5.79%，08葛洲债下行80BP至4.62%。
• 企业债：产业债表现优于城投债，如12春和债下行67BP至12.56%，12江泉债下行28BP至9.83%。
• 评级分布：AA-/AA、AA/AA、AA/AA+的收益率中枢分别在7.95%、7.40%、7.30%附近。

3. 可交换债试水

• 发行情况：新华保险股东宝钢集团拟发行可交换债，发行期限不超过3年，募集资金不超过40亿元。
• 特点与优势：
  • 发行利率低于普通债券，有助于发行人节约财务费用。
  • 为发行人提供溢价减持股票的机会，利好发行人。
  • 丰富债券市场品种，吸引增量资金，适合风险厌恶型投资者。
  • 相对可转债，可交换债不摊薄发行人股本，风险更为分散。
• 发行限制：
  • 发行主体需满足净资产不少于3亿元、信用评级良好等条件。
  • 用于交换的股票需为无限售条件股份，且无财产权利受限制。
  • 发行金额不超过股票市值的70%。
  • 发行条件较多，供给冲击有限。

4. 拐点信号未到

• 政策背景：4月2日国务院常务会议推出稳增长措施，但并未伴随货币政策放松。
• 货币政策：央行维持当前利率区间稳定，兼顾稳增长和调结构。
• 投资建议：继续推荐中等评级3年期附近的信用债，关注其投资价值。

总结

本周信用债市场整体呈现小幅下行趋势，资金面成为市场主要推手。可交换债再次试水，为发行人提供新的融资工具，但其对市场影响有限。拐点信号尚未出现，建议投资者继续关注中等评级3年期附近的信用债。市场情绪谨慎，需关注发行主体资质及担保情况，以判断投资风险。