20170108-长城证券-可交换债专题报告_可交换债梳理及其股票市场投资机会挖掘_21页_1mb

投资策略研究 | 可交换债专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于可交换债的投资价值分析，探讨其作为投资工具的优势及市场机会。可交换债（Exchangeable Bond）是一种兼具债券和期权属性的投资产品，其持有人可在特定条件下将债券转换为发行人的股票。报告指出，当股票市价低于换股门槛价且后期换股概率大时，可交换债为投资者提供了较高的潜在收益。

主要观点

1. 可交换债的双重属性：可交换债同时具有债券和期权的特性，使投资者在股价上涨时可获得超额收益，同时在股价下跌时可获得债券利息收益作为保底。

2. 发行人的减持与融资优势：相比传统减持方式，可交换债允许发行人以较低成本融资并实现平滑减持，减少对股价的冲击。

3. 投资者的收益潜力：当股票价格高于换股门槛价时，投资者可获得高于债券收益的额外收益，同时在市场表现优于沪深300的情况下，可实现更高回报。

4. 影响换股成功率的因素：

   • 换股价对发行当日股价的溢价率；
   • 债券利率；
   • 是否有下修条款；
   • 债券期限；
   • 发行人是否为实际控制人或其一致行动人。

关键信息

24支推荐投资标的（按市值由小到大排列）

• 喜临门（603008.SH）
• 浙江世宝（002703.SZ）
• 澳洋科技（002172.SZ）
• 东方海洋（002086.SZ）
• 万泽股份（000534.SZ）
• 洽洽食品（002557.SZ）
• 金禾实业（002597.SZ）
• 美克家居（600337.SH）
• 天海防务（300008.SZ）
• 恒立液压（601100.SH）
• 四川九洲（000801.SZ）
• 润和软件（300339.SZ）
• 水晶光电（002273.SZ）
• 宜华健康（000150.SZ）
• 以岭药业（002603.SZ）
• 奥瑞金（002701.SZ）
• 长盈精密（300115.SZ）
• 大族激光（002008.SZ）
• 恒逸石化（000703.SZ）
• 凤凰传媒（601928.SH）
• 皖新传媒（601801.SH）
• 北方稀土（600111.SH）
• 天士力（600535.SH）
• 永泰能源（600157.SH）

换股门槛与收益计算

• 换股门槛价 = 换股价 × (1 + 累计债券利率)
• 若股票市价高于换股门槛价，投资者可获得超额收益
• 若股票市价低于换股门槛价，投资者选择持有债券到期获得本息收益

风险提示

• 换股价下修风险：若发行人触发下修条款，需增加质押股票数量，可能对投资者造成影响
• 换股失败风险：若股票价格始终未突破换股门槛价，换股失败可能导致投资者收益受损

投资建议

投资者应关注以下三类条件的标的：

1. 股价低于换股门槛价，且尚未换股；
2. 发行人为实际控制人或实际控制人一致行动人；
3. 后续换股概率大。

通过满足以上条件的标的，投资者有望获得较高的收益，并与债券投资者共同受益。

附录

• 报告提供了多个图表，包括可交换债规模增长、换股溢价率分布、利率分布、发行方式对比等。
• 表格展示了多个可交换债的具体条款和历史换股情况，帮助投资者更全面地了解可交换债的特性。

研究员信息

• 甄峰：长城证券分析师，专注于TMT、环保、交通运输等领域。
• 黄红卫：研究助理，研究方向为人工智能。

免责声明

本报告由长城证券发布，仅供内部参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。