深度报告-20220801-德邦证券-科大讯飞-002230.SZ-AI赋能高潜力赛道_GBC端协同拓展_51页_7mb

科大讯飞（002230.SZ）投资分析总结

核心内容概览

• 公司简介：科大讯飞是我国人工智能语音领域的龙头企业，成立于1999年，专注智能语音及语言技术、AI开放平台和智慧教育等业务，布局多个高潜力赛道。
• 当前股价与评级：当前价格为42.04元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为53.51元，对应2023年50x目标P/E。
• 主要业务：以智慧教育为主赛道，覆盖智慧城市、智能硬件、智能汽车、智慧医疗、智慧政法、智慧服务等领域。
• 财务表现：2011-2021年营收CAGR达41.8%，归母净利润CAGR达27.9%。2021年营收183.14亿元，同比增长40.6%；归母净利润15.56亿元，同比增长14.1%。

主要观点

1. 智慧教育主赛道：教育信息化投入刚性，政策利好

• 教育信息化投入刚性：我国教育经费占GDP比重连续8年站稳5%，近年来教育部要求信息化支出占比不低于8%，教育新基建背景下政府专项债投放加大。
• 市场规模预测：2022年教育信息化支出有望达5741亿元，2026年可达8028亿元。
• GBC端协同联动：公司已打通G端（政府）、B端（学校）、C端（个人）的协同模式，G端因材施教项目快速复制，带动B/C端产品销售。
• 双减政策影响：政策利好，校内应用建设和学习产品资金更有保障，课后服务平台有望带来新机遇。

2. 讯飞开放平台+小赛道：AI赋能千行百业

• 开放平台升级：讯飞开放平台已完成从1.0到2.0的战略升级，向B端企业级应用模式转变，构建API生态合作圈。
• 高潜力赛道布局：精准抓取智慧城市、智能汽车、智慧医疗、智能硬件等赛道，各赛道均有明确政策支持和行业热点。
• 智能硬件表现突出：2021年消费类硬件销量同比增长140%，GMV增长152%，广告+自营门店+线上电商多渠道拓展。
• 智能汽车进展：由语音软件授权向软硬一体化升级，2021年定点储备同比增长90%。

3. 人工智能时代全面开启，核心优势显著

• 核心技术全球领先：智能语音及对话式AI技术处于全球领先地位，构建高技术壁垒。
• 应用规模化落地能力：公司具备卓越的应用规模化能力，构建GBC端协同联动模式。
• 多模态智能发展：由单点语音技术向多模态智能发展，前瞻性布局2030超脑计划。

关键信息

股票数据

• 总股本：2,323.75百万股
• 流通A股：2,104.47百万股
• 52周股价区间：33.41-59.94元
• 总市值：97,690.57百万元
• 总资产：29,723.37百万元
• 每股净资产：7.29元

财务预测

• 2022-2024年归母净利润预测：20.09/24.87/31.35亿元
• 2022-2024年EPS预测：0.86/1.07/1.35元
• 收入预测：2022年238.36亿元，2023年318.44亿元，2024年425.02亿元

风险提示

• 疫情反复的不确定性
• 行业竞争加剧
• 新赛道新产品拓展不及预期

市场表现

• 沪深300对比：
  • 1M绝对涨幅1.99%，相对涨幅9.01%
  • 2M绝对涨幅15.93%，相对涨幅14.01%
  • 3M绝对涨幅13.92%，相对涨幅10.09%

投资建议

• 目标价：53.51元
• 目标P/E：2023年50x
• 可比公司：德赛西威、中科创达、广联达、虹软科技

业务布局与市场拓展

智慧教育

• 覆盖范围：全国32个省级行政单位及日本、新加坡等海外市场
• 中标项目：2021年中标郑州金水区智慧教育6.88亿元项目及武汉经开区4.60亿元项目
• 市场口碑：凭借青岛、蚌埠两大标杆项目，建立良好市场口碑，形成竞争优势

智能硬件

• 销量增长：2021年消费类硬件销量同比增长140%，GMV增长152%
• 渠道拓展：广告+自营门店+线上电商多渠道拓展，营销能力显著提升

智能汽车

• 业务升级：由语音软件授权向软硬一体化升级
• 定点储备：2021年同比增长90%

智慧城市

• 核心产品：城市超脑
• 市场渗透：不断向城市民生新兴领域渗透

智慧医疗

• 应用场景：疫情防控、医保控费、慢病管理
• 市场拓展：从安徽省内拓展至全国，未来毛利率有望提升

技术与研发

• 研发投入：2021年研发投入29.36亿元，占营收16.0%
• 研发人员：8,367人，占员工总数58.5%
• 技术优势：形成完善的因材施教智能技术框架，技术成熟度高

财务与运营

• 毛利率变化：2021年销售毛利率41.1%，净利率8.8%
• 费用率：销售费用率14.7%，管理费用率6.0%，财务费用率-0.1%
• 现金流：2021年经营性现金流净额8.93亿元，回款率保持94%
• 合同负债：2021年合同负债13.85亿元，同比下降16.9%
• 应收账款：2021年应收账款74.86亿元，占营收40.9%，同比下降1.1%

政策支持

• 教育信息化政策：从1.0到2.0，强调融合创新、智能引领
• 新基建推动：2021年教育新基建成为热点，专项债投放加大
• AI+教育落地：AI技术在教育各环节中不断拓展，从辅助学习向核心教学渗透

市场前景

• 教育信息化市场规模：预计2026年将达8028亿元
• AI产业增长：2021年我国人工智能核心产业规模达1998亿元，预计2026年超过6000亿元，CAGR约24.8%

总结

科大讯飞凭借其在智能语音和AI技术领域的领先优势，持续拓展智慧教育、智能硬件、智能汽车、智慧城市等高潜力赛道，形成了GBC端协同联动的业务模式。公司2021年业绩表现亮眼，未来增长可期。随着教育信息化投入持续增加和AI技术的深入应用，科大讯飞有望在多个领域实现突破，成为人工智能时代的重要参与者。