20210508-中泰证券-固定收益专题报告_兵团债券深度梳理_24页_2mb

兵团债券深度梳理总结

核心内容概述

新疆生产建设兵团是承担屯垦戍边职责的特殊组织，实行党政军企合一体制，受中央政府和新疆维吾尔自治区双重领导，享有省级权限。兵团在新疆经济社会发展中发挥重要作用，但整体经济和财政实力较弱，师市之间存在明显分化。兵团发债主体主要为城投类、类城投类及产业类企业，其信用资质和融资能力因类型而异。

主要观点

• 兵团定位与职能：兵团是计划单列的省级单位，承担发展和维稳的双重使命，具备“准军实体”属性，设有党政军企管理体系。
• 经济与财政情况：兵团经济以第一、第二产业为主，第三产业占比逐步上升。兵团经济贡献占新疆生产总值约21%，但整体财政实力较弱，依赖中央转移支付。
• 发债主体概况：截至2021年4月25日，兵团有25家发债主体，其中17家存续债券，总余额303.67亿元。第十二师和第八师石河子市是主要发债主体，合计占比达51.88%。
• 发债主体分类：根据业务属性和是否承担融资平台功能，划分为10家城投主体、7家类城投主体和8家产业主体。
• 投资建议：
  • 城投主体：优先关注经济、财政实力较好及“一带一路”沿线师市中存续基建项目较多的主体，尤其是承担重点项目的主体。
  • 类城投主体：关注其自身盈利能力与融资能力。
  • 产业主体：关注其经营能力和再融资能力。
• 风险提示：城投信仰面临冲击、发债主体分类可能存在不合理、地方债务严监管导致地方政府对城投支持减弱。

关键信息

兵团历史沿革

• 1949年9月成立，1954年10月正式组建。
• 1966年因“文化大革命”建制被撤销，1981年恢复建制。
• 2018年起实行财政体制改革，获得独立财权。

兵团各师市概况

• 兵团下设11个“师市合一”的直辖县级市和3个师，56个“团（场）镇合一”的建制镇和93个普通团场。
• 师市分布在南北疆，其中第八师石河子市经济总量领先，第十二师驻扎在乌鲁木齐，经济实力较强。

兵团政策支持

• 中央及新疆政府出台多项政策，从产业发展、财税补贴、融资渠道等方面支持兵团发展。
• 政策涵盖农业、工业、服务业、科技创新等多个领域，促进兵团经济结构优化与多元化发展。

兵团发债主体分析

• 城投主体：10家，主要负责政府公益性或准公益性项目的融资与建设，依赖政府支持，如阿拉尔新鑫、西北兴业等。
• 类城投主体：7家，具有一定的政府支持，但业务以经营性为主，如绿原国资、前海集团等。
• 产业主体：8家，主要经营市场化业务，如天业集团、兵团建工等。
• 债券类型：以中期票据和公司债为主，分别占比41%和31%。
• 债券用途：72%用于偿还负债，19%用于项目建设，9%用于补充营运资金。
• 风险事件：2018年第六师发债主体“17兵团六师SCP001”曾出现技术性违约，但后续已解决。

总结

兵团作为新疆经济社会发展的关键力量，其发展受到多重政策支持，但经济和财政实力整体较弱，且各师市之间分化明显。发债主体以城投类为主，部分具备类城投或产业属性，其信用资质和融资能力差异较大。投资者在评估兵团债券时，需关注发债主体的类型、政府支持力度、自身盈利能力及债务管理能力。此外，需注意城投信仰受冲击、发债主体分类可能不合理等潜在风险。