固定收益专题报告：兵团债券深度梳理-20210508-中泰证券-24页_1mb

兵团债券深度梳理总结

核心内容

新疆生产建设兵团实行党政军企合一体制，承担“屯垦戍边”的历史使命，受中央政府和新疆维吾尔自治区双重领导，享有省级权限。兵团下设11个“师市合一”的直辖县级市和3个师，56个“团（场）镇合一”的建制镇和93个普通团场。兵团经济发展持续向好，但整体经济和财政实力较弱，且师市间分化显著。

主要观点

1. 经济结构：兵团以第一、第二产业为主，第三产业贡献率逐步上升。第八师石河子市经济总量领先，而第九师经济实力较弱。
2. 财政改革：2018年起，兵团开始拥有独立财权，财政体制逐步向地方靠拢，但仍依赖中央转移支付。
3. 发债主体：兵团共有25家发债主体，截至2021年4月25日，17家仍有存续债券，存量债券余额共计303.67亿元，其中第八师和第十二师占比达51.88%。
4. 债券用途：募集资金主要用于偿还负债（72%）、项目建设（19%）和补充营运资金（9%）。
5. 主体分类：兵团发债主体分为城投、类城投和产业三类，其中城投主体10家、类城投主体7家、产业主体8家。不同类型的主体信用资质关注点不同，城投主体依赖政府支持，类城投主体注重盈利能力，产业主体则依赖自身经营能力。

关键信息

兵团发债主体概况

• 数量：25家实际控制人为兵团的发债主体。
• 存续债券：截至2021年4月25日，17家仍有存续债券，余额共计303.67亿元。
• 主体评级：以AA+为主，最高评级为AA+。
• 债券种类：中期票据和公司债为主，占比分别为41%和31%。
• 资金用途：72%用于偿还负债，19%用于项目建设，9%用于补充营运资金。

城投主体分析

• 城投主体：10家，主要承担政府公益性或准公益性项目的融资、投资、建设及运营。
• 政府支持：政府补助/利润总额和资本公积与实收资本变动金额是衡量政府支持的重要指标。
• 财务指标：各城投主体的总资产、有息债务、政府补助等指标差异较大，其中第八师和第十二师的城投主体表现较好。

类城投主体分析

• 类城投主体：7家，具有较强的盈利能力，但仍有部分公益性业务，融资渠道较为畅通。

产业主体分析

• 产业主体：8家，信用资质取决于自身经营能力，需关注其经营情况和再融资能力。

风险提示

• 城投信仰冲击：城投主体依赖政府支持，可能面临政策变化带来的风险。
• 发债主体分类不合理：部分主体可能被误判为城投，而实际经营能力不足。
• 地方债务严监管：地方政府对城投公司支持减弱，可能影响其融资能力。

师市经济与财政情况

• 经济总量：第八师石河子市经济总量领先，2019年实现生产总值528.09亿元，而第九师仅为53.38亿元。
• 财政收入：2019年，第八师石河子市一般公共预算收入最高，为33.52亿元，而第九师仅为1.61亿元。

政策支持

• 中央及地方政策：中央及新疆自治区政府出台多项政策支持兵团发展，包括产业发展、财税补贴、体制改革、融资渠道等。
• 财政体制改革：2018年起，兵团开始拥有独立财权，财政管理体制逐步向地方靠拢。

债券市场表现

• 债券余额：截至2021年4月25日，兵团存量债券余额为303.67亿元，其中第八师和第十二师占比较大。
• 债券到期/回售：债券到期/回售期限分布不均，需关注到期债务压力。
• 信用风险：部分城投主体出现信用评级下调，需关注其偿债能力。

总结

新疆生产建设兵团作为重要的经济和政治力量，其发债主体的信用资质和债券市场表现受到多种因素影响。城投主体依赖政府支持，类城投主体注重自身盈利能力，产业主体则需关注其经营能力。兵团整体经济和财政实力较弱，但第八师石河子市表现突出。随着财政体制改革和政策支持，兵团的债券市场表现有望改善，但需警惕城投信仰冲击和地方债务严监管带来的风险。