中国银行 (601988. SH) 总结
核心内容
中国银行2021年业绩表现稳健，资产质量持续优化，整体展现出较强的盈利能力和资本实力。公司全年营业收入和归母净利润均实现同比增长，且两年平均增速达到近七年最高水平。同时，公司资产规模稳步增长，资本充足率保持在较高水平，为未来发展提供了有力支撑。
主要观点
- 业绩表现优异：2021年全年归母净利润2166亿元，同比增长12.3%，两年平均增长7.5%，为近七年最高水平；全年营收6056亿元，同比增长7.1%，增速较前三季度有所回升。
- 资产稳健增长：2021年总资产增长至26.72万亿元，同比增长9.5%；存款增长至18.14万亿元，同比增长7.5%；贷款增长至15.67万亿元，同比增长10.5%。
- 净息差企稳：全年日均净息差为1.75%，同比下降10bps，但自中报以来已明显企稳。
- 手续费净收入增长：受益于资本市场行情，2021年手续费净收入同比增长7.8%。
- 资产质量改善：不良生成率降至0.61%，拨备覆盖率提升至187%，不良率1.33%，信用成本率下降至0.74%，显示资产质量持续优化。
关键信息
盈利预测与财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
565,531 |
605,559 |
638,513 |
682,783 |
725,553 |
| 净利润（百万元） |
192,870 |
216,559 |
231,460 |
244,190 |
256,104 |
| 摊薄每股收益（元） |
0.61 |
0.74 |
0.79 |
0.83 |
0.87 |
| 市盈率（PE） |
4.9 |
4.1 |
3.8 |
3.6 |
3.4 |
| 市净率（PB） |
0.50 |
0.46 |
0.42 |
0.39 |
0.36 |
资产负债表（十亿元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产 |
24,403 |
26,722 |
29,127 |
31,458 |
33,660 |
| 贷款 |
13,848 |
15,322 |
17,008 |
18,709 |
20,393 |
| 存款 |
16,879 |
18,143 |
19,594 |
20,966 |
22,224 |
| 所有者权益 |
2,163 |
2,351 |
2,528 |
2,715 |
2,911 |
| 贷存比 |
82% |
84% |
87% |
89% |
92% |
资产质量指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 不良贷款率 |
1.46% |
1.33% |
1.33% |
1.33% |
1.33% |
| 信用成本率 |
0.93% |
0.74% |
0.68% |
0.68% |
0.68% |
| 拨备覆盖率 |
178% |
187% |
162% |
146% |
137% |
资本与盈利指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROA |
0.85% |
0.88% |
0.87% |
0.85% |
0.83% |
| ROE |
12.0% |
12.4% |
12.2% |
11.9% |
11.5% |
| 核心一级资本充足率 |
11.28% |
11.30% |
11.30% |
11.30% |
11.30% |
利润表（十亿元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
566 |
606 |
639 |
683 |
726 |
| 利息净收入 |
416 |
425 |
453 |
491 |
528 |
| 手续费净收入 |
76 |
81 |
85 |
90 |
94 |
| 营业支出 |
320 |
329 |
343 |
371 |
398 |
| 营业利润 |
245 |
276 |
296 |
312 |
327 |
| 净利润 |
205 |
227 |
243 |
256 |
269 |
| 归母净利润 |
193 |
217 |
231 |
244 |
256 |
业绩增长归因
| 因素 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 生息资产规模 |
8.5% |
8.1% |
7.9% |
8.5% |
7.5% |
| 净息差（广义） |
-1.5% |
-5.7% |
-1.4% |
0.0% |
0.0% |
| 手续费净收入 |
-0.7% |
0.8% |
-0.2% |
-0.5% |
-0.4% |
| 其他非息收入 |
-3.2% |
3.9% |
-0.8% |
-1.0% |
-0.8% |
| 业务及管理费 |
1.8% |
-2.1% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 资产减值损失 |
-3.9% |
7.2% |
1.4% |
-1.2% |
-1.2% |
| 归母净利润同比 |
2.9% |
12.3% |
6.9% |
5.5% |
4.9% |
投资建议
- 维持“买入”评级。
- 当前股价对应PE为3.8x，PB为0.42x，预计2022-2024年归母净利润分别为2315亿元、2442亿元、2561亿元，同比增速分别为6.9%、5.5%、4.9%。
- 摊薄每股收益预计为0.79元、0.83元、0.87元。
风险提示
相关研究报告
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