【宏观专题】再谈美国经济“韧”与“险”：降息了！然后呢？-240919-华创证券-25页_1mb

美国经济“韧”与“险”分析：美联储降息预期与资产价格趋势

核心结论：美联储降息与经济衰退风险

1. 美联储降息进程

   • 美联储于2024年9月将联邦基金利率下调50bp至4.75%-5%，会议点阵图显示2024-2026年利率中枢分别为4.4%、3.4%、2.9%，暗示2024-2025年或累计降息100-150bp。市场预期2024-2025年整体降息幅度远超预防性降息，但仍低于衰退性降息的预期。

2. 美国经济衰退风险：尾部风险视角

   • 居民部门：低收入群体消费占全社会总消费5%，若消费下滑10%仅拖累名义GDP约0.34个百分点，可被财政支出增长或高收入消费韧性对冲。
   • 企业与金融部门：小企业信贷条件改善，盈利水平稳健，流动性风险可控。
   • 政府支出：长期维持高位，财政退坡概率低。

3. 资产价格展望

   • 当前“衰退交易”或已交易充分，若经济仅属增速下行而非深度衰退，资产价格可能转向预防性降息预期，出现反转。
   • 美联储降息将提升中国资产吸引力，2024年末及2025年上半年降息后，A股对外资吸引力预计回升至亚洲市场前10分位。

各经济部门扫描

• 居民部门：财富与现金流较强，低收入群体因负债与工资下滑构成最大风险，但其消费占比低，影响有限。
• 企业部门：大企业盈利强劲，中小企业信贷条件改善，地产投资有望随降息修复。
• 金融部门：流动性充裕，ROE显著改善，流动性工具完善，危机应对能力较强。
• 政府部门：财政支出长期维持高位，赤字增加可能性上升，政策松紧博弈激烈。

降息对A股的影响

美联储降息前，上证指数外资ERP处于47%分位数，2024年末若降息125bp，预计升至88%分位数，2025年再降100bp可升至97%分位数；与亚洲其他市场相比，A股吸引力中游提升。

风险提示

若低收入群体消费下滑超预期或财政退坡超出预期，经济或迎深度衰退交易机会。