20210806-光大证券-通胀再研究系列之五_从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀_30页_1mb

从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀总结

核心内容

本报告从货币主义、信用周期和供给冲击三个理论框架出发，分析了本轮全球通胀的8个特点和6个特征事实，并对后续通胀走势进行了展望。报告指出，当前全球通胀呈现出较强的阶段性特征，其背后受到需求端、供给端以及宏观政策等多重因素影响，同时各国央行对通胀的应对策略也存在差异。

主要观点

• 本轮全球通胀经历了从“探底”到“恢复性回升”再到“加速上升”的过程，目前维持在高位。
• 相较于2008年金融危机，本轮通胀表现更强劲，影响范围更广，且呈现全球联动特征。
• 各国通胀内部存在分化，美国CPI表现尤为强劲，而中国、日本、欧元区则相对温和。
• 宽松的宏观政策和大宗商品价格上涨是推动本轮通胀上升的重要因素。
• 美国中长期通胀预期大致锚定在2%，但通胀预期的形成机制在发生变化。
• 各国央行对通胀的态度存在差异，新兴市场国家更倾向于加息应对，而发达经济体则认为通胀是暂时现象。
• 疫情期间，美联储和欧洲央行对货币政策框架进行了调整，以维持经济稳定。

关键信息

通胀的8个特点

1. 疫情后各国通胀走势分化：经历了探底、恢复性回升、加速上升。
2. 与2008年相比，通胀更加强劲：影响范围更广，全球联动性更强。
3. 各国通胀内部存在分化：CPI与PPI的同步性不一致，尤其在非美国国家更为明显。
4. 宽松的宏观政策推动通胀：政府通过财政和货币政策刺激需求，对通胀起到推波助澜作用。
5. 大宗商品价格上涨助推通胀：铜、能源、交通运输等商品价格波动对通胀有明显影响。
6. 美国中长期通胀预期锚定在2%：债券市场对通胀影响钝化。
7. 各国央行应对通胀态度不同：新兴国家被动加息，发达经济体则强调通胀的暂时性。
8. 货币政策框架调整：美联储和欧洲央行在疫情中对通胀目标进行了调整，以适应新的经济环境。

通胀的6个特征事实

1. 供需变化带来通胀变化：通胀由供需两端的变动共同决定。
2. 需求与信用创造紧密联系：信用扩张受宏观政策影响，进而引发需求波动。
3. 宏观政策主要从需求侧影响通胀：货币政策对通胀的直接影响有限。
4. 信用扩张能力与资产负债表健康相关：低杠杆国家信用扩张能力强，通胀波动更大。
5. 供给冲击分短期与中长期：短期冲击影响有限，中长期冲击则可能改变通胀中枢。
6. 中长期供给冲击影响通胀路径：如劳动工资、全球化、人口老龄化等，对通胀中枢有深远影响。

后续展望

• 需求影响减弱：全球经济景气指数高位回落，M2增速下降，预计通胀将在短期内回落。
• 供给端影响逐渐显现：疫情对产业链和供应链的冲击导致新兴国家过早加息，同时劳动力市场摩擦加剧，可能抬升通胀中枢。
• 我国低碳政策影响尚未显现：当前对PPI的支撑作用尚未明显，但未来若大宗商品价格回落，低碳政策可能对通胀产生影响。

风险提示

• 疫情反复影响全球经济复苏：存在较大的不确定性。
• 国内经济仍处恢复期：疫情反复可能延缓经济复苏进程，带来衍生风险。

作者与联系信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004

相关研报

• 全球再通胀如何影响我国通胀环境
• 我国核心CPI分析方法与后续展望
• PPI自上而下分析框架的构建与下半年展望
• 为何我们需要特别关注PPI？

图表目录（简要）

• 图表1-4：2019年下半年以来各国通胀走势
• 图表5-6：2008年金融危机期间各国通胀走势对比
• 图表7-9：PPI与CPI同步性及分项表现
• 图表10-11：信用周期与货币供给对通胀的影响
• 图表12-13：全球大宗商品价格走势与信用扩张
• 图表14-15：各国央行对通胀的态度
• 图表16-19：美联储和欧洲央行货币政策框架调整
• 图表20-22：通胀预期与实际通胀走势
• 图表23-25：贝弗里奇曲线外移与劳动力市场变化
• 图表26-29：我国PPI与煤炭价格关系及低碳政策影响

总结

本报告通过分析全球通胀的8个特点与6个特征事实，揭示了本轮通胀的复杂性和多维性。通胀不仅受到货币供给和信用扩张的影响，还与供给冲击、劳动力市场变化、全球化趋势及政策调整密切相关。在后续展望中，需求端对通胀的推动作用将减弱，而供给端的结构性变化可能抬升通胀中枢。各国央行在通胀管理上的策略差异，也反映了其经济结构和政策目标的不同。报告同时指出，我国的低碳政策虽目前对通胀影响尚不明显，但未来可能成为影响全球通胀的重要因素。