> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球通胀：分殊而理一（框架篇）总结 ## 核心内容 本报告探讨了21世纪以来全球主要经济体（美国、中国、日本、欧元区）通胀表现的分化现象（分殊）与通胀本质的统一逻辑（理一），并提出了通胀观察仪表盘的概念。报告指出，通胀的分化源于结构性与周期性因素的差异，而统一框架的建立则依赖于工业品价格的全球共同周期。 ## 主要观点 1. **通胀的分殊** - **阶段划分**：2000年以来，全球通胀经历了“低位同步”“共振走高”“再度分化”三个阶段。 - **政策反应差异**：2026年美伊冲突展示了不同经济体对同一冲击的不同反应，美国通胀传导快，中国通胀传导慢。 2. **货币政策的五度变迁** - 从“大稳健”到“再校准”，各国央行对通胀的评估和政策反应多次调整，反映出通胀性质的复杂性与识别难度。 3. **通胀的本质** - 通胀是供需相对变化的价格表达，包含周期性与结构性因素。 - 总量性货币框架无法解释通胀在不同领域的分化，结构性变化才是通胀分化的根源。 4. **通胀分析的统一框架** - 工业品价格存在全球共同周期，是通胀统一分析的基础。 - 通胀需拆分为周期性与结构性分项，分别由商品价格和工资水平主导。 ## 关键信息 ### 分殊之一：全球通胀走势的三个阶段划分 - **2000-2019年**：低通胀同步，各国核心CPI均值接近。 - **2020-2023年**：共振走高，美国、欧元区、日本核心CPI均显著上升，而中国核心CPI下降。 - **2024年至今**：再度分化，美国和欧元区/日本核心CPI回升，而中国仍维持低位。 ### 分殊之二：政策范式的五度变迁 - **大稳健**（2000-2007）：通胀被视为政策信誉、制度改进与良好宏观环境的结果。 - **零利率下限**（2008-2019）：低通胀与有效利率下限成为约束，宽松政策被广泛使用。 - **框架改革**（2020-2021）：为应对长期低通胀，引入对称性目标，容忍通胀阶段性高于2%。 - **大通胀与最快紧缩**（2021-2023）：快速加息与缩表，压制商品与住房价格，但对工资驱动的服务价格效果有限。 - **再校准**（2024-2026）：各国央行调整政策，更加重视通胀持续性、工资—价格传导、供给冲击与双向风险。 ### 理一之一：统一框架的存在性 - 工业品价格具有全球共同周期，可通过统一指标观察其共振。 - 工业品价格的波动性、冲击半衰期和对紧缩的反应速度，均支持其作为周期性分项。 ### 理一之二：通胀的本质 - **特征事实一**：供需相对变化是通胀的根本。 - **特征事实二**：信用创造与宏观政策紧密相关，影响需求波动。 - **特征事实三**：宏观政策主要从需求侧影响通胀，货币供给需引发供需变化才能对通胀产生影响。 - **特征事实四**：经济主体的信用扩张能力与其资产负债表健康程度相关。 - **特征事实五**：供给冲击分短期和中长期，短期冲击可跟踪，中长期则改变经济路径。 - **特征事实六**：劳动工资、全球化、人口老龄化等结构性因素影响通胀中枢。 ### 理一之三：周期与结构的区分 - **核心商品价格**：周期性分项，波动大、半衰期短、对紧缩反应快。 - **工资密集型服务价格**：结构性分项，波动小、回落慢、由本国工资水平决定。 - **住房价格**：介于两者之间，具有“半结构”特征。 - **四项相关统计**：用于验证分项划分，包括年度波动率、冲击半衰期、与工资的相关性、紧缩以来的归位度。 ## 通胀研判仪表盘 - **商品价格**：用于判断通胀周期的位置与脉冲。 - **工资增速**：用于判断通胀结构的方向与中枢。 - **核心CPI与工资同比增速同步上行**：是判断中国是否走出低通胀的关键指标。 ## 风险提示 - 政策效果不及预期可能引发市场波动。 - 对政策框架理解偏差可能导致对政策的不合理预期。 ## 作者信息 - **分析师**：张旭、李枢川 - **执业证书编号**：S0930516010001、S0930521040004 - **联系方式**：010-58452066、010-58452065 - **邮箱**：zhang_xu@ebscn.com、lishuchuan@ebscn.com ## 图表目录（摘要） - 图表2：核心CPI同比增速演变 - 图表4：核心CPI分化指数 - 图表5：2026年核心CPI逐月同比 - 图表6：央行政策利率与范式变迁 - 图表7：货币政策范式变迁与通胀误判 - 图表16：工业品价格核心指标对比 - 图表17：PPI/CGPI相关系数矩阵 - 图表24：美国核心CPI分项分化 - 图表26：周期与结构分项的统计验证 - 图表31：工资同比增速与结构性信号 - 图表32：核心服务通胀随工资增速移动 ## 总结 本报告强调通胀的分殊源于结构性与周期性因素的差异，而统一框架的建立依赖于工业品价格的全球共同周期。各国央行对通胀的评估存在反复，反映了通胀识别的复杂性。通胀本质是供需相对变化的价格表达，需从周期与结构两个维度进行分析。未来，货币政策将更加注重结构性因素，但成熟的新范式仍需时间形成。