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南华铝产业链风险管理报告（2025/05/23）

分析师：肖宇非（投资咨询证号：Z0018441）| 揭婷（从业资格证号：F03114103）
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号

【氧化铝核心矛盾】
氧化铝近期上涨主要受几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证事件升级影响。5月8日起，几内亚过渡总统要求关停未履行合同义务的矿山，新增关停矿区中AxisMinérales对国内影响较大，涉及顺达矿业1300万吨/年和中电十局1000万吨/年产能。短期看，进口矿剩余及港口库存支撑氧化铝厂运行，但若事件无法解决或扩大化，可能引发供需错配。总体判断：氧化铝短期偏多，长期偏空，因铝土矿出口占几内亚GDP约20%及出口金额约70%，矿山长期关停可能性较低。

【氧化铝利多因素】

1. 矿企挺价行为
2. 氧化铝企业集中停机检修导致现货偏紧
3. 国内现货与海外报价同步上涨
4. 几内亚政府持续撤销采矿许可

【氧化铝利空因素】

1. 下游需求疲软，后续需求预期不足
2. 新增产能持续投产
3. 套保仓单压制价格反弹幅度
4. 氧化铝进口盈亏扩大，进口压力存在

【风险管理策略】

• 现货敞口：建议空头套期保值，卖出75%氧化铝主力期货合约，入场区间参考3200元/吨。
• 原料管理：因原料库存较低，建议空头套保，买入50%氧化铝期货合约，入场区间2700元/吨。
• 期权策略：暂不推荐使用。

【电解铝核心矛盾】
关税和谈后抢出口预期支撑沪铝价格维持高位，但表观需求虚增，短期高位震荡。中长期看，需求走弱将导致偏空格局。

【电解铝利多因素】

1. 供应增量有限
2. 关税和谈后出口预期升温
3. 持续去库状态

【电解铝利空因素】

1. 下游开工率下降，需求疲软
2. 电解铝进口盈亏扩大，进口压力存在
3. 沪铝连续合约与连二合约价差扩大，显示市场波动加剧

【风险管理策略】

• 现货敞口：建议空头套期保值，卖出75%沪铝主力期货合约，入场区间20100元/吨。
• 原料管理：因原料库存较低，建议空头套保，买入75%沪铝期货合约，同时卖出沪铝看跌期权（入场区间19600元/吨）。
• 期权策略：暂不推荐使用。

【价格与库存分析】

• 沪铝期货主力合约价格3169元/吨，连二合约20090元/吨，伦铝现货24481美元/吨，沪伦比8204800713087%。
• 氧化铝主力合约3169元/吨，连二合约3199元/吨，月差呈现震荡走势。
• 沪铝仓单库存总计56070吨，环比下降403%；LME铝库存384575吨，环比下降06%。
• 氧化铝仓单库存23/12为156999吨，厂库占比72%。
• 铝价区域差异：沪粤价差100元/吨，沪豫价差700元/吨，粤豫价差-3010元/吨。

【结论】
氧化铝短期支撑仍存，但长期需警惕供需再平衡风险；电解铝短期高位震荡，中长期偏空。建议企业根据库存及需求变化，合理运用期货工具对冲风险，重点关注几内亚政策动态、下游需求及库存调整对价格的影响。