20170918-东吴证券-海外家居行业系列一：宜得利——从耐用品到快消品，穿越地产周期的家居牛股_26页_2mb

宜得利：从耐用品到快消品，穿越地产周期的家居牛股

核心内容概述

宜得利（NITORI）是一家成立于1967年的日本家居企业，从地方小家具店发展为日本家居行业龙头，其收入和营业利润自1988财年起保持连续30年增长，复合增速分别为14.43%和19.41%。公司17财年实现营业收入约308.29亿元人民币，同比增长12.0%，净利润约36.06亿元人民币，同比增长27.74%。其成功的关键在于独特的“制造物流零售模式”和对产品、渠道、供应链的精细化管理。

主要观点

1. 产品定位：低价高性价比，高频消费属性突出

• 宜得利的产品定价仅为一般百货商场的1/3-1/2，加价倍率不足2倍，主要面向中低消费群体。
• 家居饰品占比近年来不断提升，2017财年超过60%，产品结构由耐用品向快消品转变，增强了消费频率。
• 推出子品牌“Day Value”和“&style”，分别主打低价生活必需品和中端设计感产品，实现价格带细分。

2. 成本费用端：全球比价采购+高效物流体系+低销售费用

• 原材料采购通过全球调研和比价，降低生产成本，保持毛利率在54%左右。
• 建立全球物流网络，包括海外物流中心、国内物流中心和配送网点，物流费用率控制在5%左右。
• 销售费用率控制在3%左右，注重口碑营销和场景化展示，提升品牌影响力。

3. 渠道布局：多层次直营门店+线上渠道加速发展

• 宜得利截至2017年共有471家门店，其中428家位于国内，43家位于海外。
• 线下门店从郊区大店向购物中心和小型DecoHome店发展，适应消费趋势变化。
• 线上渠道发展迅速，2017财年增速超过45%，实现线上线下协同发展。

4. 管理机制：股权激励到位，人均效率高

• 高管和员工通过持股信托（J-ESOP）和股票期权绑定利益，提升员工积极性。
• 宜得利人均收入和人均利润远高于日本及中国同行业公司，显示其高效率管理。

关键信息

产品结构

• 家居饰品占比2017财年达到60.8%，家具产品占比为38.9%。
• 家居布置店、家居装饰店、DecoHome店三种形式覆盖不同消费场景。

财务表现

• 2017财年营业收入为5129.58亿日元，净利润为599.99亿日元。
• 毛利率维持在54%左右，净利率稳定在11%左右。

供应链管理

• 全球采购，集中生产于东南亚和中国，海外生产比例超过90%。
• 采用自动化仓储和物流系统，如机器人仓库AutoStore，提升效率并降低成本。

渠道策略

• 线下门店拓展迅速，2017财年国内门店达428家，海外43家。
• 线上渠道发展迅速，通信销售金额及增速显著提升，2017财年线上销售增速超45%。

品牌建设

• 通过场景化展示和“优质家居生活”理念传递品牌价值。
• 注重产品设计和功能性，如“温度调节被”、“N Cool”系列等。

投资建议

• 投资要点：宜得利的“制造物流零售模式”和精细化管理是其核心竞争力，其产品定位和渠道布局值得国内家居企业借鉴。
• 投资评级：增持（维持），预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

风险提示

• 渠道扩张低于预期
• 供应商管理低于预期

经验启示

• 宜得利通过产品结构转型、渠道多元化布局和供应链管理实现收入持续增长，成功穿越地产周期。
• 未来，国内家居企业可借鉴其低价高频快周转模式，以应对地产周期波动。

附：宜得利发展历程

• 1967-1979年：地方性品牌阶段，通过差异化策略突围。
• 1979-2007年：确立“制造物流零售业”模式，完成全国布局。
• 2007年至今：积极拓展海外市场，国内渠道深化，计划2022年开店1000家，2032年开店3000家。

总结

宜得利的成功在于其低价高性价比的产品定位、多层次的直营渠道布局、高效的全球供应链管理以及强大的品牌建设能力。通过将家居消费从耐用品转向高频快消品，宜得利实现了稳定的收入增长，成功突破地产周期影响。其经验为国内家居企业提供了重要的借鉴方向，尤其是在产品结构优化、渠道拓展和供应链管理方面。