深度报告-20210308-华创证券-化工行业深度研究报告-碳中和改变中国之化工行业_预计过剩+高能耗产品是_碳约束_的关键领域_21页_2mb

化工行业深度研究报告总结

核心内容

碳中和目标下，中国化工行业面临显著的结构调整与转型压力。碳排放主要来源于能源消费（占比76%），其次是工业过程（10%）和其他温室气体（18%），农林碳汇占比4%。因此，实现碳中和的关键在于能源结构的优化，推广非化石能源，推进全面电气化，并结合绿色工艺、装备升级以及CCUS技术进行碳固定。

主要观点

• 碳约束优先影响高能耗、产能过剩、需求见顶的行业：如黄磷、电石、PVC、甲醇、烧碱、纯碱、硫酸法钛白粉、染料等。
• 各省政策聚焦能源优化：主要通过明确碳达峰时间节点、实施差别化电价政策、提高高能耗行业准入标准、优化能源结构和推进绿化工作来实现减排目标。
• 煤化工与油化工碳排放相当：尽管煤化工在工厂环节碳排放更严重，但全生命周期排放量与油化工相近，因此需要推动煤化工向更清洁、低碳的工艺转型。
• 重点推荐标的：中泰化学、龙佰利、合盛硅业、浙江龙盛等，因其在细分领域具备竞争优势和碳约束下的发展潜力。

关键信息

一、能源消费与碳排放

• 能源消费占比：76%的碳排放来自能源消费，工业过程占10%。
• 碳排放结构：工业部门贡献38%，电力部门贡献40%（不包括能源消费部分），建筑和交通各占10%，其他占2%。
• 减排路径：优先推动能源结构改造，以非化石能源为主，同时推进绿色工艺和CCUS技术。

二、各省政策

• 明确碳达峰时间点：北京、上海等省市提出2025年达峰，比全国目标提前5年。
• 差别化电价政策：如福建、甘肃、内蒙古等省份对高能耗行业实施更高的电价加价标准。
• 优化能源结构：如浙江、安徽、上海、山东等省提出提高可再生能源比例，发展天然气、风能、太阳能等。
• 推进绿化：如安徽、河北等省加大造林、退化林修复力度，提高生态系统汇碳能力。

三、煤化工与油化工对比

• 煤化工：吨煤转化CO2排放值为2.1-2.5t/tce，与燃煤发电相比降低19%-32%。
• 油化工：吨油转化CO2排放值约为2.46tCO2，其中77%来自燃料油消费，23%来自隐含碳排放。
• 碳利用分析：煤化工在生产过程中较好利用碳元素，但需进一步优化工艺以降低排放。

四、碳约束关键领域

• 黄磷：产能过剩，新增装置已被限制，需求见顶。
• 电石：下游技术路线存在转换空间，供应端可能受冲击。
• PVC：电石法工艺受限制，未来向乙烯法转型。
• 甲醇：单位产值能耗最高，过剩特征显著，未来需向天然气制甲醇等绿色工艺转型。
• 烧碱：循环利用项目外限制新建产能，需求增长放缓。
• 纯碱：属于地产产业链，需求展望谨慎，未来需控制产能扩张。
• 钛白粉：硫酸法工艺受限制，氯化法工艺待推广，未来产业结构将优化。
• 染料：产能充裕，长期需求增速偏于谨慎，受纺织业转移和疫情后影响。

五、受益标的推荐

• 中泰化学：剥离贸易业务，主业景气度回升，受益于行业回暖。
• 龙佰利：氯化法工艺具备先发优势，有望成为钛白粉赛道的终极玩家。
• 合盛硅业：工业硅和有机硅需求回升，具备规模和成本优势。
• 浙江龙盛：染料和中间体市占率有望提升，受益于行业复苏。

风险提示

• 政策落地不及预期：可能影响碳约束的实施进度和效果。

投资建议

• 重点推荐：黄磷、电石、PVC、甲醇、烧碱、纯碱、硫酸法钛白粉、染料等高能耗、过剩产品。
• 推荐标的：中泰化学、龙佰利、合盛硅业、浙江龙盛，综合考虑估值安全边际和景气度。

投资主题与逻辑

• 投资主题：碳中和背景下，化工行业面临结构调整和绿色转型。
• 投资逻辑：碳约束将首先影响需求增速偏低、能耗偏高的细分行业，推动行业向绿色可持续发展转型，重点推荐具备技术、资源、成本优势的龙头企业。

图表目录（摘要）

• 图表1：2°C目标导向推荐情景下全部温室气体排放
• 图表2：2°C目标导向推荐情景分部门能耗和CO2排放
• 图表3：2050年重塑情景的部门节能潜力
• 图表4：工业按行业分能源消费量
• 图表5：差别化电价政策梳理
• 图表6：调整能源结构政策梳理
• 图表7：零碳情景下2050年化工行业能源需求
• 图表8：煤化工生产过程碳流向
• 图表9：煤化工典型路径碳利用情况
• 图表10：煤化工碳排放计算结果
• 图表11：石油生命周期内物质流动
• 图表12：上海市单位产品能耗行业平均水平
• 图表13：主要产业受限条例展示
• 图表14：黄磷产能、产量情况
• 图表15：黄磷表观消费量
• 图表16：黄磷需求结构
• 图表17：黄磷主要下游消费量
• 图表18：电石产能、产量情况
• 图表19：电石表观消费量
• 图表20：PVC产能及产量情况
• 图表21：PVC表观消费量情况
• 图表22：甲醇产能、产量情况
• 图表23：甲醇表观消费量
• 图表24：烧碱产能及产量情况
• 图表25：烧碱表观消费量情况
• 图表26：纯碱产能及产量情况
• 图表27：纯碱表观消费量情况
• 图表28：钛白粉产能、产量情况
• 图表29：钛白粉表观消费量
• 图表30：房屋竣工面积
• 图表31：汽车产量
• 图表32：染料产量情况
• 图表33：染料表观消费量

分析师信息

• 张文龙：组长、高级分析师，上海交通大学硕士，2018年加入华创证券。
• 冯昱祺：助理分析师，伯明翰大学金融工程硕士，曾就职于神华集团，2020年加入华创证券。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%。
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%。

分析师声明

• 每位分析师在报告中所发表的建议和观点均反映其个人看法，对其他券商发布的相似报告不承担任何责任。

免责声明

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