化工行业深度研究报告：碳中和改变中国之化工行业，预计过剩+高能耗产品是“碳约束”的关键领域-20210308-华创证券-21页_1mb

报告摘要

化工行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了碳中和目标对中国化工行业的影响，重点指出高能耗、产能过剩、需求见顶的行业将面临“碳约束”政策带来的挑战和机遇。报告强调，能源消费是碳排放的主要来源，工业部门尤其是石化、基础化工、建材、电力等是减排的关键领域。同时，政策导向和能源结构调整将推动化工行业向绿色、低碳方向转型。

主要观点

碳排放结构
- 2020年碳排放中，能源消费占比76%，工业过程占10%，其他温室气体占18%，农林碳汇占4%。
- 工业部门中，38%的碳排放来自工业，40%来自电力部门。
- 化工行业中的高能耗行业和富碳原料行业是碳中和政策的重点对象，包括钢铁、基础化工、建材、电力、石化、有色、煤炭开采和纺织等。
政策导向
- 各省政策以能源为核心抓手，主要包括明确碳达峰时间点、差别化电价政策、提高高能耗行业准入标准、优化能源结构、推进绿化工作等。
- 北京、上海、广东、江苏等省份提出提前实现碳达峰目标，部分省份对高耗能行业实施差别电价，提高单位产品能耗较高的行业成本。
- 限制新建高能耗项目，鼓励现有产能进行绿色升级，推动能源结构向可再生能源倾斜。
煤化工与油化工碳排放对比
- 煤化工单位产品碳排放强度略低于油化工，但全生命周期碳排放相当。
- 煤化工单位煤炭的碳排放强度为2.1~2.5t/tce，而燃煤发电为3.1t/tce，煤化工比燃煤发电的碳排放强度降低19%~32%。
- 油化工1t原油生命周期的碳排放为670kg（约2.46tCO2），其中隐含碳排放占23%，燃料油消费引起的碳排放占77%。
碳约束关键领域
- 黄磷、电石、PVC、甲醇、烧碱、纯碱、硫酸法钛白粉、染料等产品因高能耗和产能过剩，可能成为“碳约束”的关键领域。
- 钛白粉行业将逐步淘汰硫酸法工艺，转向更环保的氯化法工艺。
- 电石法PVC面临政策限制，未来或向乙烯法转换。

关键信息

政策影响：各省政策逐步落地，以能源结构优化为核心，推动化工行业绿色转型。
碳排放结构：能源消费是碳排放的主因，工业和电力是重点领域。
行业转型方向：高能耗行业需通过技术升级和绿色工艺改造实现低碳发展，部分行业如电石法PVC、黄磷等将逐步被限制或淘汰。
绿色替代路径：天然气制甲醇、焦炉气制甲醇等工艺被推广，以降低碳排放。
未来趋势：房地产和汽车需求放缓，对PVC、钛白粉等产品的需求将趋于平稳，推动行业向高端化、环保化发展。

投资建议

重点推荐标的：中泰化学、龙蟒佰利、合盛硅业、浙江龙盛。
推荐逻辑：上述企业具备较强的行业龙头地位，且在碳中和背景下，有望受益于绿色转型、环保升级、需求回升及技术优势。
盈利预测：基于行业景气度回升和成本控制能力，预计2020-2022年公司业绩将稳步增长，给予相应估值目标。

风险提示

政策落地不及预期：若政策执行力度不足或节奏滞后，可能影响行业转型进度。
行业波动风险：部分行业如染料、PVC等可能因需求疲软而面临盈利压力。
技术替代风险：部分传统工艺可能因环保要求而被替代，对相关企业造成影响。

分析师信息

证券分析师：张文龙、冯昱祺
联系方式：
- 张文龙：电话010-66500983，邮箱zhangwenlong@hcyjs.com，执业编号S0360520050003
- 冯昱祺：电话010-66500983，邮箱fengyuqi@hcyjs.com，执业编号S0360520120005

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%~10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3~6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3~6个月内行业指数变动在-5%~5%之间；
- 回避：预期未来3~6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。