> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山东药玻（600529.SH）总结 ## 核心内容 山东药玻于2026年3月11日发布2025年年报，全年实现营业收入44.74亿元，同比下降8.78%；归属于母公司股东净利润为6.90亿元，同比下降26.87%；扣非后净利润为6.58亿元，同比下降27.13%。基本每股收益为1.04元。公司整体业绩受行业需求低迷影响，但通过产品结构优化和自动化提升毛利率，同时加大海外业务拓展，为未来复苏做好准备。 ## 主要观点 - **行业影响**：2025年公司各产品线均受到医保支付改革、集采常态化及市场调整的影响，导致营收下滑。唯有铝塑盖塑料瓶系列实现微增。 - **毛利率提升**：公司综合毛利率为33.31%，同比提高0.16个百分点。其中，模制瓶毛利率提升1.15个百分点，丁基胶塞提升4.27个百分点，管瓶提升6.59个百分点，其他业务提升60.21个百分点，主要得益于成本下降及技术创新。 - **成本控制**：直接原材料、直接人工、燃动力、制造费用和运输费用均出现显著下降，分别下降16.27%、10.97%、9.27%、17.04%和15.19%。 - **存货与费用影响**：尽管产能已基本释放，但存货持续增长，导致计提存货跌价损失1.03亿元，同比增长83.93%。管理费用和研发费用率提升，对净利润率形成压力，2025年净利润率为15.41%，同比下降3.82个百分点。 - **财务稳健**：公司资产负债率下降至17.42%，货币资金充裕，有助于提升抗风险能力。2026年公司计划成立马来西亚全资子公司，进一步拓展海外市场。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年净利润分别为7.62亿元、8.59亿元和10.11亿元，对应每股收益分别为1.15元、1.30元和1.52元，PE值分别为17倍、15倍和13倍，维持“强烈推荐”评级。 - **未来展望**：医药行业长期需求将随着医保覆盖完成和集采推进逐步恢复。公司产品优化、技术创新及实控人变更带来的协同发展，有望推动业绩增长。 ## 关键信息 ### 产品结构 - 模制瓶：33.03万吨，20.33亿元，同比下降11.79%和13.59% - 棕色瓶：27.32万吨，10.99亿元，同比下降4.43%和5.03% - 丁基胶塞：47.58亿支，2.45亿元，同比下降23.56%和14.44% - 管瓶：13.03亿支，1.90亿元，同比下降19.41%和11.59% - 安瓿瓶：13.01亿支，0.55亿元，同比下降13.39%和19.64% - 铝塑盖塑料瓶系列：9.33亿支，0.57亿元，同比增长4.81%和1.52% ### 产品优化与自动化 - 公司通过产品结构优化、技术创新和自动化提升毛利率。 - 中硼硅模制瓶项目已基本达到预期产能，预灌封扩产改造项目逐步投产。 ### 财务表现 - **资产负债率**：2025年为17.42%，同比下降3.61个百分点。 - **货币资金**：资产占比为10.69%，同比提高0.18个百分点。 - **净利润率**：2025年为15.41%，同比下降3.82个百分点。 - **每股收益**：2025年为1.04元，预计2026-2028年分别为1.15元、1.30元和1.52元。 ### 投资与扩张 - 公司计划向国药国际和山东耀新定向增发，使其持股比例达23.08%，国药国际将成为控股股东。 - 公司设立马来西亚子公司，加强海外业务布局。 ### 风险提示 - 原材料价格变化影响不及预期。 - 行业需求释放情况不及预期。 - 模制瓶市场格局变化超出预期。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 4904.91 | 4474.02 | 4777.09 | 5146.41 | 5629.81 | | 归母净利润（百万元） | 942.99 | 689.63 | 762.29 | 859.45 | 1011.21 | | 毛利率(%) | 33.15 | 33.31 | 33.63 | 34.31 | 34.89 | | 净利率(%) | 19.23 | 15.41 | 15.96 | 16.70 | 17.96 | | ROE(%) | 11.78 | 8.31 | 8.67 | 9.19 | 10.10 | | P/E | 13.86 | 18.95 | 17.14 | 15.20 | 12.92 | | P/B | 1.63 | 1.58 | 1.49 | 1.40 | 1.31 | ## 未来展望 - **行业趋势**：医药行业长期需求将随着医保支付改革和集采推进逐步恢复。 - **公司战略**：公司将继续优化产品结构，推进技术创新和自动化，提升毛利率。 - **海外拓展**：公司计划成立马来西亚子公司，扩大海外市场份额。 - **协同效应**：实控人变更后，公司有望借助国药集团的渠道和研发优势实现协同发展。 ## 分析师信息 - **分析师**：赵军胜 - **联系方式**：010-66554088, zhaofs@dxzq.net.cn - **执业证书编号**：S1480512070003 - **研究经验**：17余年，涵盖建筑建材及非金属新材料等行业。 ## 风险提示 - 原材料价格变化影响不及预期。 - 行业需求释放情况不及预期。 - 模制瓶市场格局变化超出预期。