【中信建投】宏观2025年投资策略报告：重塑全球制造，再振中国内需

宏观2025年投资策略报告总结

核心观点

2025年全球宏观主线将围绕“穿越MAGA”与“重振中国内需”展开。特朗普2.0的MAGA政策框架延续了近十年的美国政策方向，重点在于引导高端制造业回流、强化科技主导权以及推动全球供应链再布局。与此同时，中国内需疲软的核心矛盾在于地产模式的切换，从金融品向消费品转变，这一过程将经历三个阶段。

2024年全球宏观五个关键词

美国经济：顽固通胀的最后1公里

美国通胀在2022年中达到高点后逐步回落，但在2024年通胀韧性显现，主要由服务通胀和房租刚性驱动。尽管上游能源价格有所下降，但服务通胀仍维持高位，导致整体通胀难以明显回落。

中国国内：两端收缩的内需

2024年中国内需疲软加剧，主要源于地产链两端收缩：地方预算外融资收缩和居民债务提前偿付。政策宽松未能有效提振内需，居民信贷新增额明显下降。

上游大宗：定价权在预期

2024年大宗商品价格走势主要由流动性预期、地缘政治博弈及国内政策预期主导。黄金因美元信用透支和地缘博弈预期表现强势，铜则受益于流动性宽松。原油和国内黑色系商品则因需求疲软而表现承压。

全球出口：供应链重塑

2024年出口结构显示全球供应链正在重塑，尤其在汽车、消费电子、机械设备等产业中，中国出口份额正在扩大。美国推动的制造业回流和贸易保护政策加速了这一趋势。

全球货币：美元潮汐逆流

2024年美元指数偏强，全球资金回流美国，尤其是科技和高端制造业领域。美元的强势与黄金价格的上涨并不矛盾，反映全球对美元信用的担忧和对避险资产的需求。

美国2025年政策主线：MAGA路径上通胀泛起波澜

确定性趋势

1. 上游通胀下行：能源供给增加和地缘政治紧张缓解将推动上游通胀下行。
2. 传统优势产业利好：放松监管和提升关税将利好美国传统制造业。
3. 加征关税：关税政策的延续将保护美国本土产业，但具体实施和影响仍存在不确定性。

不确定性因素

1. 下游通胀：居民消费税负和关税政策可能影响终端消费价格。
2. 货币政策：整体通胀路径和利率调整方向尚未明确。
3. 财政政策：美国政府债务压力已达到近年高点，财政扩张存在不确定性。
4. 消费复苏：通胀与利率的双重影响将决定消费部门的复苏前景。

全球制造业重塑：特朗普2.0推进全球供应链重塑

全球供应链重塑的机制

1. 贸易保护与关税：美国通过加征关税，引导全球供应链分散化，提升非美国家制造业竞争力。
2. 地缘博弈：地缘政治冲突导致供应链成本上升，促使部分产业外迁。
3. 技术驱动：美国在人工智能、半导体等新兴技术领域的投资和政策推动了全球制造业格局的重塑。
4. 新参与者崛起：中国、墨西哥、越南等国家成为全球制造业的新参与者，尤其在汽车、电子和机械设备领域。

中国出口趋势

1. 双边贸易协定：中国将推进与更多国家和地区的自贸协定，扩大出口份额。
2. 近岸外包和友岸外包：全球制造业向靠近美国的国家转移，如墨西哥和越南。
3. 价格优势：中国在非美国家的出口价格优势将推动其市场份额提升。

中国2025年内需重振的三个阶段

阶段一：流动宽松，利率大周期

2025年将是流动宽松的一年，利率中枢下移，市场迎来利率大周期。

阶段二：地产超跌修复，结束通缩负循环

随着地产市场从投资品向消费品转型，地产销售和投资量将逐步修复，结束通缩负循环。

阶段三：引导产能出清，资产价格修复

通过政策引导，产能将逐步出清，资产价格将得到修复，推动内需逐步回升。

2025年大类资产展望

• 美股和美债：受特朗普2.0政策影响，美国股债的核心变量为货币政策。
• 中国股债：流动性行情尚未结束，A股将先做多流动性，若利率下降至适配水平，将进入基本面交易阶段。
• 全球大宗：弱现实，博弈胜负手在预期，黄金和铜因预期而表现占优。
• 美元指数和人民币汇率：美元指数可能进一步走强，人民币汇率预期偏弱。

风险提示

1. 美国货币政策超预期。
2. 特朗普关税政策无法预测。
3. 中国内需政策不及预期。