20260316-华泰证券-华泰_|_交运:交易“运价弹性”与“供应链重塑”_39页_5mb

华泰 | 交运：交易“运价弹性”与“供应链重塑”总结

核心内容

本文主要分析了中东局势升级对全球运输体系带来的影响，并围绕“运价弹性”和“供应链重塑”两大主线，探讨了航空、航运、公路、铁路、物流及港口等交运子行业的发展前景与投资机会。

主要观点

航空：需求回暖，成本传导能力待观察

• 春节数据良好：2026年春运期间，民航旅客发送量农历同比增长4.6%，经济舱平均票价同比上涨3.9%。
• 出境游与免签政策推动：全国口岸出入境旅客同比增长10.1%，外国人入境人次同比增长21.8%，免签政策为入境游带来显著增量。
• 中东局势影响中转：中东中转比例高（如多哈77%、迪拜45%），局势升级或使中转需求下降，利好我国直飞欧洲航线。
• 油价上涨影响成本：布伦特油价上涨，航煤价差扩大，将推升航空煤油成本。若油价上涨至80/100美元/桶，航空煤油成本将分别上涨约37%/75%，对盈利形成压力。
• 成本传导机制：航司可通过燃油附加费等方式向下游传导成本，若传导比例达25%-75%，可缓解毛利率下滑幅度。
• 中长期景气向上：需求端受益于公商务回暖、出入境游、银发经济等因素，供给端受限于飞机利用率和机队引进，行业盈利有望持续改善。

机场：枢纽建设迎来良机，免税业务回暖

• 春运带动旅客吞吐量：1-2月上市机场旅客吞吐量同比提升，其中白云机场增长11.3%，首都机场增长8.6%。
• 国际线增长显著：国际航线同比增速普遍高于国内线，尤其受益于出境游和免签政策。
• 免税业务优化：部分机场引入新免税运营商或签署新协议，有望提升经营效率与客单价。
• 未来展望：国际航线时刻同比增加15%，我国机场枢纽地位有望进一步提升。

航运：地缘风险推升运价，行业景气度提升

• 油运持续走强：2月油运运价同比上涨96.2%至245.6%，干散货运价同比上涨128.8%，受伊朗局势影响。
• 集运受春节淡季影响：SCFI运价指数同比与环比均下滑，但中东局势或推动运价反弹。
• 地缘风险溢价：红海、霍尔木兹海峡等关键航线风险上升，航运保险费用上涨，运价有望推升。
• 未来运价预期：若中东局势持续，全球运价中枢可能进一步上移，集运板块或迎来预期反转。

公路：高油价推升成本，可能影响运量

• 春节后运量回升：节后货车流量同比上涨9.7%，但油价上涨或促使货车转向免费国道。
• 成本传导影响：油价上涨推升柴油价格，成本涨幅占公路运价的3.7%-7.5%。
• 港股红利受冲击：若油价高位，将影响美联储降息预期，对港股高股息资产形成压力。
• 建议关注高股息、中东敞口低的个股：在避险情绪下，这类个股更具配置价值。

铁路：中东局势利好煤炭运输，集装箱渗透率提升

• 铁路运量增长：1-2月铁路货运量同比增长1.6%，煤炭运输量增长0.9%，集装箱运输量增长17.9%。
• 中欧班列量价齐升：受国际油价上涨及中东局势影响，中欧班列运量有望提升，铁路运输成本优势凸显。
• 集装箱渗透率提升：渗透率从2019年的7.6%提升至2025年的20%，未来有望进一步向发达国家水平靠拢。
• 大秦线运量增长：3月大秦线货运量预计同比显著增长，受春节错期与煤炭抢运影响。

物流：电商快递盈利修复，危化品物流景气提升

• 电商快递盈利有望超预期：春节假期期间，快递业务量稳定，盈利或因淡季挺价而修复。
• 危化品物流受地缘影响：油价上涨推动化工品价格波动，短期囤货需求增加，带动运量与租金上涨。
• 大宗供应链中性偏乐观：PPI降幅收窄，制造业PMI回落，但行业供给改善预期较强，中期看好龙头。

关键信息

• 运价弹性：地缘冲突导致运力再配置与运价上涨，特别是油运与干散货运价。
• 供应链重塑：中东局势使部分运输需求转向直飞欧洲或铁路，影响航线结构与运输成本。
• 投资建议：
  • 航空：关注中欧直飞航线及航司成本传导能力。
  • 机场：关注国际航线增长与免税业务回暖。
  • 航运：关注油运与干散货运价上涨机会。
  • 公路：关注高股息资产及成本传导机制。
  • 铁路：关注中欧班列量价齐涨与集装箱渗透率提升。
  • 物流：关注电商快递盈利修复与危化品物流景气。

风险提示

• 经济低迷：可能影响航空、航运、物流等行业的需求。
• 贸易摩擦：可能对国际航线及港口吞吐量形成压力。
• 油汇风险：油价上涨推升成本，人民币贬值可能造成汇兑损失。
• 竞争结构恶化：高铁提速、老旧船舶拆解不足、价格竞争加剧等可能影响行业利润。

企业端与市场表现

• 航空与机场：受益于需求回暖与成本传导，盈利有望改善。
• 航运与港口：运价上涨及供应链扰动可能推升盈利。
• 公路与铁路：油价上涨可能影响运量，但铁路因成本优势有望受益。
• 物流与大宗供应链：电商快递盈利修复，危化品物流短期景气向上。

总结

本文基于中东局势升级对全球运输体系的影响，提出“运价弹性”与“供应链重塑”两条投资主线，分析了航空、航运、公路、铁路、物流及港口等交运子行业的表现与前景，认为在地缘风险溢价与供需变化推动下，运价与运输需求有望改善，同时建议配置高股息、中东敞口低的个股以应对避险情绪。