学术文献研究系列第34期：ESG如何影响投资业绩-20220222-国信证券-16页_880kb

证券研究报告—专题报告：ESG如何影响投资业绩

核心内容

本报告分析了ESG（环境、社会和治理）投资对主动管理、被动管理和因子投资策略的影响，并探讨了ESG是否已成为一个新的风险因子。

主要观点

• ESG投资表现存在时间差异：2010年至2013年期间，ESG投资未带来显著的超额收益，甚至在某些情况下产生负面影响。2014年至2017年期间，ESG投资开始获得正向回报，尤其是在欧元区和北美地区。
• ESG对不同投资策略的影响：
  • 主动管理：ESG筛选在2014年后对主动投资组合产生正向超额收益，尤其是环境（E）评分表现突出。
  • 被动管理：ESG优化组合在2014年后带来正向年化收益，但会增加跟踪误差。在欧洲，治理（G）评分对跟踪误差的影响最大。
  • 因子投资：ESG在欧元区成为重要的风险因子，而在北美则表现较弱。ESG与传统因子（如规模、价值、动量、低波动性、质量）之间存在一定的替代性。
• ESG对风险和收益的双重影响：ESG可以作为一种风险评估模型，也可能是一种投资风格。在某些情况下，ESG筛选会提高投资组合的收益，而在其他情况下可能增加风险。
• 区域差异显著：ESG在欧洲尤其重要，其次是北美，而日本、澳大利亚和亚太地区则相对不那么重要。
• 优化ESG投资需权衡：过度追求高ESG评分可能导致投资组合多元化程度下降，从而降低其表现。存在一个最佳ESG评分临界点，在此之下ESG能有效提升投资组合的价值。
• ESG对资产价格的影响：ESG投资会影响资产价格，进而影响投资组合回报。其影响主要体现在投资流向和供需关系上。
• 未来展望：随着绿色金融的发展，ESG投资可能在未来成为常见的风险因子，对金融市场产生更深远的影响。

关键信息

• ESG投资策略分类：主动管理（选股组合）、被动管理（优化指数组合）、因子投资（多因子组合）。
• 研究时间范围：2010年1月至2017年12月。
• ESG评分来源：Amundi ESG研究部门提供的数据，范围为-3至+3。
• 超额收益与跟踪误差：
  • 北美：2014-2017年，ESG最佳组合年化超额收益为3.3%。
  • 欧元区：2014-2017年，ESG最佳组合年化超额收益为6.6%。
• 因子选择方法：通过统计选择方法，ESG在欧元区是价值和动量因子之前的第一选择因子，在北美则是仅次于质量的第二选择因子。
• ESG与风险因子的关系：ESG在欧元区具有统计显著性，而在北美则不显著。
• ESG投资对回撤的影响：在欧元区，ESG筛选对回撤产生负面影响，而在北美则无显著影响。

图表概览

• 图1：ESG组合的分组年度收益（北美）
• 图2：ESG组合的分组年度收益（欧元区）
• 图3：ESG筛选对投资组合回报的影响
• 图4：组合的最大回撤
• 图5：ESG优化组合的有效边际（GlobalDM）
• 图6：ESG优化组合的年化收益（Global DM）
• 图7：风险因子对于多头组合的解释力（截面回归，R²均值）
• 图8：因子选择（北美，2014-2017）
• 图9：因子选择（欧元区，2014-2017）
• 图10：2016年ESG投资市场概况
• 图11：基于收益、基于风险、基于偏度的溢价

文献来源

• 文献来源：Bennani L, Guenedal TL, Lepetit F, et al. How ESG Investing Has Impacted the Asset Pricing in the Equity Market[J]. SSRN Electronic Journal, 2018.

风险提示

• 本报告基于相关文献，不构成投资建议。
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投资评级

附注

• 本报告由国信证券经济研究所发布。
• 投资者需注意，本报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。