ESG投资研究系列之五：基于ESG评分的行业轮动策略-20210528-招商证券-21页_1mb

基于ESG评分的行业轮动策略总结

核心内容

本报告是《ESG投资研究系列之四：基于ESG评级的选股策略》的后续研究，探讨了ESG因子在行业层面的应用，构建了基于中信一级行业和二级行业ESG得分的行业轮动策略。研究采用了嘉实ESG评分数据，结合行业分类和市值加权方法，分析了行业ESG因子的统计特征、选择能力及实际表现。

主要观点

1. ESG评分体系与数据来源

• 嘉实ESG评分体系由3个一级指标（环境、社会、治理）、8个二级指标和23个三级指标构成，包含超过110个底层指标。
• 数据来源包括公司、监管、行业协会和可信媒体，采用人工智能、机器学习和自然语言处理技术，实现数据的实时抓取与量化。
• 数据更新频率为月度，自2017年1月起可追溯，具有较高的时效性。

2. 行业ESG因子构建与统计分析

• 行业ESG因子通过市值加权合成，基于中信行业分类体系。
• 一级行业：共30个，二级行业：共108个。
• 统计特征：
  • 各行业ESG因子的均值和中位数相近，治理得分最高，均值超过70，其次为ESG得分。
  • 标准差均低于15，显示因子稳定性较好。
  • 社会得分分布较弱，有两个明显高峰；环境、ESG和治理得分呈现“钟型”分布，治理得分有左偏特征。

3. 行业ESG因子测试

IC测试

• 一级行业：
  • 社会得分与ESG得分的IC均值分别为0.093和0.078，均具有统计显著性。
  • 治理得分和环境得分的t统计量不显著。
• 二级行业：
  • 社会得分、治理得分和ESG得分均具有统计显著性，IC均值分别为0.082、0.041和0.07。
  • IC值在2017年和2020年波动较小，具有较高的稳定性。

IC衰减

• 一级行业：ESG得分的IC衰减较快，滞后3期后IC值显著下降，且不再具有统计显著性。
• 二级行业：ESG得分的IC衰减较慢，滞后5期后仍保持显著性，显示预测能力持续性更强。

自相关性与换手率

• 一级行业：ESG得分的一阶自相关系数均高于0.95，换手率低。
• 二级行业：自相关系数波动较大，部分低于0.9，换手率较高。

分位数测试

• 一级行业：
  • Top组合年化收益率为7.14%，夏普比率为0.42，显著高于Bottom组合（年化收益率-7.09%，夏普比率-0.42）和市场组合（年化收益率2.30%，夏普比率0.13）。
  • 多空组合年化收益率为14.62%，夏普比率为1.39，最大回撤为7.11%。
• 二级行业：
  • Top组合年化收益率为3.35%，夏普比率为0.19，显著优于Bottom组合（年化收益率-18.19%，夏普比率-0.68）和市场组合（年化收益率-7.08%，夏普比率-0.34）。
  • 多空组合年化收益率为21.3%，夏普比率为1.29，最大回撤为8.48%。

4. 行业轮动策略构建与回测

• 构建方法：
  • 对股票ESG得分进行行业中性化处理，再按流通市值加权合成行业ESG得分。
  • 每月最后一个交易日调仓，选择ESG得分最高的前6个（一级行业）或前15个（二级行业）行业，以等权方式构成组合。
  • 单边交易费用为0.3%，比较基准为全行业等权组合。
• 回测结果：
  • 一级行业：
    • 多头策略年化收益率6.71%，夏普比率0.35，均高于基准组合（年化收益率2.26%，夏普比率0.11）。
    • 年化超额收益率为4.45%。
    • 年化波动率和最大回撤均低于基准组合。
  • 二级行业：
    • 多头策略年化收益率3.22%，夏普比率0.16，均高于基准组合（年化收益率-7.30%，夏普比率-0.30）。
    • 年化超额收益率为10.52%。
    • 年化波动率和最大回撤均低于基准组合。
  • 换手率：
    • 一级行业平均双边换手率为18.1%。
    • 二级行业平均双边换手率为30.5%。

5. 相关行业梳理

• 一级行业ESG得分最高前5个：
  • 石油石化、家电、食品饮料、汽车、消费者服务。
• 二级行业ESG得分最高前15个：
  • 石油开采Ⅱ、电信运营Ⅱ、酒类、光学光电、旅游及休闲、饮料、电商及服务Ⅱ、新能源动力系统、工程机械Ⅱ、白色家电Ⅱ、贵金属、云服务、建筑施工、煤炭开采洗选、装饰材料。

关键信息

• ESG得分与行业表现正相关：分位数测试显示，ESG得分越高的行业组合表现越好，多空组合年化收益率显著优于市场基准。
• 策略表现：
  • 一级行业多头轮动策略年化收益率6.71%，夏普比率0.35，超额收益率4.45%。
  • 二级行业多头轮动策略年化收益率3.22%，夏普比率0.16，超额收益率10.52%。
• 风险控制：策略的最大回撤分别为7.11%（一级行业）和8.48%（二级行业），优于基准组合。
• 交易费用影响：在考虑交易费用后，策略表现仍优于全行业等权基准。
• ESG因子的持续性：二级行业ESG因子的预测能力持续性更高，IC衰减速度较慢。

结论

• ESG因子在行业层面具有一定的选择能力，能有效反映行业未来收益。
• 基于ESG得分的行业轮动策略在实际回测中表现优于全行业等权基准，具有较高的投资价值。
• 二级行业ESG因子的稳定性与持续性优于一级行业，适合构建更具前瞻性的投资组合。
• 随着政策与市场对ESG的关注度不断提升，基于ESG的行业轮动策略将在未来具有更广阔的应用前景。