20221018-国信证券-学术文献研究第44期_盈余公告日的资产定价_16页_1mb

学术文献研究第44期总结

核心内容

本文研究了盈余公告日对股票市场定价的影响，特别是盈余公告日的贝塔（Beta）与超额收益之间的显著正相关关系。通过定义“领先的盈余公告日”（LEADs）为标准普尔500指数成分股在财报季早期发布的盈余公告日期，作者发现：

• 在LEADs上，市场贝塔敞口与平均超额收益之间存在显著的正向线性关系，而其他日期中，市场贝塔与收益的关系基本持平。
• LEADs上的证券市场线（SML）呈现明显的向上倾斜趋势，表明市场风险溢价更高。
• LEADs占所有交易日的5%，但贡献了累计超额收益的三分之一，显示其经济意义重大。
• 作者提出了一种混合交易策略，即在LEADs上“押注贝塔”（做多高贝塔股票，做空低贝塔股票），在其他日期切换为“对赌贝塔”策略（做多低贝塔股票，做空高贝塔股票），该策略年化夏普比率为0.306，显著高于“对赌贝塔”策略的0.113。

主要观点

1. LEADs的市场影响

• LEADs是财报季中较早发布盈余公告的日期，通常集中在季度财报初期的周二至周四。
• LEADs上机构投资者关注度更高，导致市场对这些日期的盈余公告信息更加敏感。
• LEADs的平均市场溢价是其他日期的7倍，说明其在资产定价中具有重要地位。

2. 市场贝塔与收益的关系

• 在非LEADs日期，市场贝塔与收益之间呈现负相关，且SML的截距显著为正，这与CAPM的假设不一致。
• 在LEADs日期，市场贝塔与收益呈现正向线性关系，且SML的截距不显著，与CAPM更为一致。
• Fama-MacBeth回归和面板回归的结果进一步验证了LEADs与非LEADs之间的显著差异。

3. 投资策略的经济意义

• 基于LEADs的“押注贝塔”策略表现优于传统策略，具有较高的夏普比率。
• LEADs上的市场波动性增加，与更高的风险溢价相匹配，表明其具有较高的市场关注度和信息价值。

4. 潜在解释

• 投资者注意力可能是LEADs上贝塔定价能力的来源。LEADs上机构投资者的注意力显著高于其他日期。
• 盈余公告的集中性导致市场对信息的反应更加一致和显著。
• 未发现LEADs是由于公司战略性提前或延迟发布盈余公告造成的，说明其信息效应是市场驱动的。

关键信息

• 研究时间范围：2001年至2019年
• 样本数据：共35,826份标准普尔500指数成分股的盈余公告，其中LEADs有7,138份，占总样本的20%。
• 贝塔分组：使用beta十分位数投资组合进行分析，验证了不同贝塔水平股票在LEADs和其他日期的表现差异。
• 数据来源：基于Journal of Financial Economics的研究成果，数据由国信证券经济研究所整理。
• 交易策略：混合策略在LEADs上“押注贝塔”，在其他日期“对赌贝塔”，显著提升了投资收益。
• 市场波动性：LEADs上的市场实现方差增加24个基点，与风险溢价提升一致。
• 机构关注度：LEADs上机构投资者对股票的关注度显著高于其他日期，这可能是导致贝塔定价能力提升的原因之一。

附录：相关研究报告

• 《基金投资价值分析-坚持创新驱动，推动行业高质量发展——广发中证创新药产业ETF投资价值分析》—2022-10-13
• 《基金产品研究-关注物流、机械、农业和稀土ETF—ETF产品景气度分析》 —2022-10-12
• 《基金投资价值分析—一键布局制造业的“工作母机”——华夏中证机床ETF投资价值分析》——2022-09-29
• 《基金投资价值分析-小市值，大未来—广发中证1000ETF投资价值分析》——2022-09-28
• 《基金投资价值分析-硬科技时代下的创业板投资——易方达创业板ETF投资价值分析》 —2022-09-12

图表目录

• 图1：Beta十分组的平均超额回报
• 图2：标准普尔500指数成分股的盈余公告统计信息
• 图3：每个季度的LEAD
• 图4：50个Beta排序下投资组合的平均超额收益
• 图5：Fama-MacBeth和面板回归结果
• 图6：不同测试组合的平均超额收益
• 图7：sumAIA的统计结果

风险提示

• 本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况独立判断并承担风险。