20250217-天风证券-公用事业_黄河水电_国家电投集团核心水电资产_8页_926kb

公用事业行业深度研究报告：黄河水电公司分析

黄河上游水电开发有限责任公司，是国家电力投资集团控股的大型清洁能源企业，成立于1999年10月，专注于水电开发、新能源运营及硅产品生产。公司股权结构显示，国家电投持有94.2%股份，甘肃电力持股35%，陕西电力建设开发公司持股24%。

财务方面，2020-2023年，公司营业收入分别为3134亿、4248亿、4198亿和3374亿元；归母净利润分别为2968亿、5653亿、2889亿和3706亿元。2022年净利润虽高，但主要受毛利率下滑6.6个百分点至21.6%和减值损失约135亿元影响，整体净资产收益率维持平稳。

装机规模从2000年的288万千瓦增至2023年的3051万千瓦，复合年均增长率10.8%，清洁能源占比超过90%，水电和光伏是主要构成，年发电量从10.1亿千瓦时增至726.4亿千瓦时，复合增长率9%。当前装机中水电占40.1%，光伏占35.7%。

投资建议指出，尽管市场化电价波动可能影响业绩，但融资成本下行支撑2025年稳定表现；水电估值虽处中高位，但无风险利率下行较快。建议关注长江电力、川投能源、华能水电、国投电力和远达环保。

风险包括来水不及预期、政策推进延迟、水电投资低于预期及电价变动等因素，这些可能影响公司经营。