深度报告-20210402-国金证券-通信行业研究_从_3A_发展看中国云计算产业竞争格局变化_27页_3mb

通信行业研究：云计算产业竞争格局与投资机会分析

核心内容

本报告聚焦中国云计算产业的发展现状及未来趋势，分析“3A”厂商（AWS、Azure、阿里云）的盈利模式与竞争策略，并探讨国内云计算厂商如何应对市场变化，尤其是第二梯队厂商的发展路径与盈利前景。同时，报告提出投资建议，推荐云计算产业链相关标的。

主要观点

1. 云计算市场竞争进入下半场
   云计算市场已从早期的互联网企业主导，转向传统企业数字化转型。传统企业更注重数据安全和独立性，因此混合云、私有云及多云部署成为新的趋势。

2. “3A”厂商盈利共性

   • 管理层战略重视：贝索斯、纳德拉、马云等管理层对云计算战略的重视是其成功的关键。
   • 产品迭代与技术积累：通过不断推出新产品、优化产品结构、强化底层技术，形成差异化竞争优势。
   • 规模效应：头部厂商通过大规模资本开支和产品部署，形成显著的规模效应，从而提升盈利能力。

3. 混合云与多云部署为第二梯队厂商提供机会

   • 全球87%的企业采用混合云部署，为我国第二梯队厂商带来增长空间。
   • 金山云、优刻得等厂商通过细分赛道（如游戏云、视频云）实现快速增长，未来有望实现盈利。

4. 国内云计算市场增长潜力大

   • 中国云计算市场年复合增长率超过30%，高于全球平均水平。
   • 企业上云率仍较低（约40%），未来增长空间广阔。

关键信息

1. 市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金通信指数：5277
• 沪深300指数：5111
• 上证指数：3466
• 深证成指：13980
• 中小板综指：12328

2. 云计算厂商盈利路径

• AWS：通过长期战略、丰富产品矩阵、持续降价实现规模效应。
• Azure：在错过移动时代后，抓住开源浪潮，发展混合云，实现后来居上。
• 阿里云：依托电商业务积累的算力和数据资源，通过“大中台、小前台”模式、专有云与混合云布局，逐步实现盈利。

3. 头部厂商竞争格局

• AWS：全球市场份额第一，具备强大的IaaS、PaaS、SaaS全栈能力，拥有80个可用区。
• Azure：全球市场份额第二，通过混合云和SaaS业务实现增长。
• 阿里云：中国市场份额第一，全球排名第二，未来仍将聚焦中国及东南亚市场。

4. 云计算产业链主要标的推荐

5. 投资建议

• 推荐组合：建议关注云计算上下游各细分行业的龙头标的，如金山云、万国数据、宝信软件、金蝶国际、用友网络等。
• 投资评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

1. 企业上云不及预期：若传统企业上云进度缓慢，可能影响云计算需求。
2. 云巨头资本开支不及预期：若头部厂商资本开支不足，可能抑制行业增长。
3. 中美贸易摩擦：可能影响部分下游客户或合作伙伴，进而影响企业经营。

附录：图表目录

• 图表1：亚马逊自由现金流和净资产收益率
• 图表2：亚马逊飞轮
• 图表3：AWS飞轮
• 图表4：AWS业务年降价次数（次）
• 图表5：AWS、亚马逊营业利润及占比提升
• 图表6：亚马逊14条领导力准则
• 图表7：AWS产品架构及头部云厂商入场时间线
• 图表8：2006-2008年产品AWS举例
• 图表9：2009-2015年产品AWS举例
• 图表10：AWS历年发布机器学习相关新功能数
• 图表11：2016-2020年产品AWS举例
• 图表12：AWS业务年新增功能&特征数（项）
• 图表13：亚马逊资本开支及增速
• 图表14：AWS全球可用区数量
• 图表15：AWS云基础设施地区分布数量
• 图表16：AWS营业收入、营业成本及同比增速
• 图表17：AWS营业利润和营业利润率
• 图表18：微软移动产品布局落后竞争对手5年以上
• 图表19：Windows Phone市场份额持续下降
• 图表20：微软抓住开源浪潮重大事件
• 图表21：Windows收入占比总体下降
• 图表22：智能云营收持续增长
• 图表23：微软营收在16财年承压后恢复增长
• 图表24：微软盈利能力稳步提升（18年受税改影响）
• 图表25：Office 365个人订阅数不断增长（百万人）
• 图表26：SaaS Market Places (Q2 2020)
• 图表27：企业私有云采用情况及计划（2020年）
• 图表28：微软各项云业务均为领先者（2020H1）
• 图表29：业务中台与数据中台支撑阿里集团前端应用
• 图表30：分布式架构示意图
• 图表31：Dataworld八大模块-数据资源平台
• 图表32：人工智能ET架构示意图
• 图表33：专有云(Apsara Stack)架构示意图
• 图表34：天猫历年双十一销售额与订单峰值
• 图表35：第三代神龙架构示意图
• 图表36：阿里云具备全面的产品和解决方案
• 图表37：阿里云季度收入及增速
• 图表38：阿里云经调整EBITA与EBITA率
• 图表39：阿里巴巴资本开支及其强度
• 图表40：TPC-DS基准测试阿里云AnalyticDB性能领先
• 图表41：全球云厂商竞争象限（2020Q3）
• 图表42：阿里云全球市场份额提升
• 图表43：2020Q4中国云计算市场份额
• 图表44：全球IaaS市场份额2015
• 图表45：全球IaaS市场份额2019
• 图表46：中国IaaS市场份额2015
• 图表47：中国IaaS市场份额2020Q1
• 图表48：主要云厂商服务器数量测算对比
• 图表49：87%企业才有混合云部署策略（2019）
• 图表50：混合云部署种类及比例（2019）
• 图表51：公有云垂直行业市场规模（十亿元）
• 图表52：云计算厂商收入增速对比
• 图表53：金山云企业云收入比重上升
• 图表54：金山云盈利能力逐步改善
• 图表55：云计算产业链主要标的推荐