通信行业：从“3A”发展看中国云计算产业竞争格局变化-20210402-国金证券-27页_2mb

创新技术与企业服务研究中心：通信行业研究 买入（维持评级）

核心内容概述

本报告分析了中国云计算产业的竞争格局变化，并探讨了云计算市场进入“下半场”后的行业发展趋势及投资机会。报告指出，云计算市场已由早期的基础设施建设阶段转向以混合云、定制化服务为核心的竞争阶段，头部厂商如AWS、Azure和阿里云凭借长期战略、产品迭代和规模效应占据主导地位。第二梯队厂商如金山云、优刻得则通过细分市场、差异化竞争和资本开支优化，逐步寻找突破机会。此外，报告还提出对云计算产业链相关标的的投资建议，并提示了企业上云不及预期、云巨头资本开支不及预期及中美贸易摩擦等主要风险。

主要观点

1. 云计算市场进入下半场

• 市场趋势：云计算行业已从早期的基础设施建设转向定制化、混合云服务，传统企业数字化转型加速，推动市场格局变化。
• 竞争格局：全球云计算市场由AWS、Azure和阿里云主导，头部厂商凭借技术、服务和规模效应巩固地位，第二梯队厂商则通过细分市场和差异化策略寻求突破。
• 增长预期：预计2023年左右云计算行业将出现业绩拐点，值得关注。

2. “3A”厂商盈利的共性

• 管理层战略影响：AWS、Azure和阿里云的成功均与管理层对云计算的重视和长期战略密切相关。
• 产品迭代路径：从IaaS向PaaS、SaaS逐步延伸，通过技术打磨和产品创新提升竞争力。
• 规模效应：通过大规模基础设施建设和持续资本投入，形成显著的规模经济优势。

3. 头部厂商发展路径

• AWS：从2006年推出S3和EC2，到2019年发布Outposts，AWS通过持续创新和降价策略扩大市场份额。
• Azure：微软在移动时代错失机会后，通过拥抱开源和混合云实现快速崛起，成为全球第二大云厂商。
• 阿里云：依托阿里巴巴的电商属性，通过“大中台、小前台”模式，实现技术沉淀与业务拓展，已实现盈利。

4. 云计算细分市场与第二梯队厂商

• 细分赛道：金山云、优刻得等第二梯队厂商通过聚焦游戏云、视频云等垂直领域实现快速增长。
• 盈利路径：服务器规模达到100万台左右可实现盈利，金山云、优刻得目前尚未达到此门槛，但预计2023年左右实现盈利。
• 多云与混合云趋势：87%的企业采用混合云部署，为第二梯队厂商提供成长空间。

关键信息

1. 市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金通信指数：5277
• 沪深300指数：5111
• 上证指数：3466
• 深证成指：13980
• 中小板综指：12328

2. 投资建议

• 推荐组合：云计算上下游各细分行业的龙头，如金山云、万国数据、宝信软件、金蝶国际、用友网络等。
• IDC厂商：建议关注具备东南亚出海能力的头部IDC厂商。
• 光模块与基础设备：如中际旭创、光迅科技、浪潮信息、紫光股份等。

3. 云计算厂商盈利与市场表现

• 阿里云：2020年Q4收入161.15亿元，同比增长50.3%；经调整EBITA为24亿元。
• 金山云：2020年收入65.77亿元，同比增长66.2%；企业云收入占比提升至20.9%。
• 优刻得：预计三年后实现盈利，通过自建机房和新产品策略提升盈利能力。

风险提示

1. 企业上云不及预期：若企业上云进度低于预期，将影响云计算市场需求和产业链表现。
2. 云巨头资本开支不及预期：资本开支不足将影响行业增长和上下游企业盈利。
3. 中美贸易摩擦：可能对部分下游客户或合作伙伴造成影响，尤其是涉及美国技术或产品的公司。

图表与数据目录

• AWS：飞轮理论、产品架构、降价次数、营业利润、资本开支、可用区数量等。
• 微软：移动产品落后、Office 365订阅数、Azure市场份额、智能云营收等。
• 阿里云：大中台架构、ET城市大脑、神龙架构、AnalyticDB性能测试、市场份额等。
• 市场数据：全球及中国IaaS市场份额、混合云部署率、云计算垂直行业市场规模等。

产业链与技术发展

• 云计算发展：从IaaS向PaaS、SaaS发展，技术壁垒高，需持续投入。
• 混合云：成为传统企业数字化转型的重要方向，第二梯队厂商有较大发展空间。
• AI与云原生：阿里云通过AI芯片、云原生架构等提升底层性能，增强竞争力。
• 技术驱动：云厂商通过技术迭代、产品创新和生态合作提升市场份额。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

云计算市场已进入深度竞争阶段，头部厂商通过长期战略、产品迭代和规模效应占据主导地位，第二梯队厂商则通过细分市场和差异化策略寻找突破机会。随着传统企业数字化转型加速，混合云和多云部署成为行业趋势，为第二梯队厂商提供发展空间。建议关注具备技术优势、市场拓展能力和盈利潜力的云计算上下游企业。同时，需警惕企业上云不及预期、云巨头资本开支不足及中美贸易摩擦等风险。