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报告摘要
Xiabu Xiabu (520 HK) 详细总结
核心内容
Xiabu Xiabu (520 HK) 是一家中国餐饮公司，其主要业务涵盖多个品牌，包括 XBXB 和 Cou Cou。尽管受到疫情影响，公司仍保持在实现 FY23E 目标轨道上，维持了“BUY”评级，并预测了 FY22 至 FY25E 的销售和经营利润复合年增长率。公司还计划加快在中国市场的开店速度，并开始海外扩张（除香港外）。
主要观点
- 销售和利润率恢复：虽然 2023 年初的销售表现略弱，但 XBXB 的表现强劲，推动整体销售和利润率恢复。
- 经营利润改善：尽管 FY22 年营收下降，但经营利润率有所改善，特别是在 2H22。
- 门店优化：公司正在实施一系列门店优化措施，包括更小的门店面积、更高效的员工管理及数字化选址系统，以提升门店盈利能力。
- 会员制度改革：会员制度的改革可能成为新的增长点，公司计划推出付费会员计划，提升客户忠诚度和体验。
- 估值与目标价：公司维持“BUY”评级，目标价为 HK$11.21，基于 SOTP 估值（XBXB 为 21x，Cou Cou 为 35x），对应 FY23E 的 27x P/E，低于行业平均。
关键信息
财务表现（FY21A 至 FY25E）
| 指标 | FY21A | FY22A | FY23E | FY24E | FY25E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收（RMB 亿元） | 61.47 | 47.25 | 74.61 | 95.79 | 114.41 |
| 营收同比增速 | 12.7% | -23.1% | 57.9% | 28.4% | 19.4% |
| 经营利润（RMB 亿元） | 0.086 | -0.256 | 0.563 | 0.982 | 1.273 |
| 净利润（RMB 亿元） | -2.93 | -3.53 | 4.02 | 6.52 | 8.37 |
| 每股收益（RMB 分） | -33.48 | -37.43 | 41.48 | 67.24 | 86.30 |
| 每股收益同比增速 | -0.0% | -0.0% | -0.0% | 62.1% | 28.3% |
| P/E（倍） | 19.2 | 17.2 | 15.5 | 9.6 | 7.5 |
| P/B（倍） | 2.8 | 3.9 | 3.1 | 2.4 | 1.9 |
| 净利率 | 1.1% | 1.0% | 2.3% | 4.2% | 6.0% |
| ROE（%） | 1.6 | 8.9 | 11.9 | 28.1 | 28.3 |
| 净负债率 | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
门店运营情况
- 门店数量与扩张计划：预计 FY23E 新增 120 家 XBXB 门店、74 家 Cou Cou 门店及 20 家 ShaoHot 门店，同时关闭最多 30 家 XBXB 门店和 13 家 Cou Cou 门店，海外门店预计约 26 家（主要为 Cou Cou）。
- 门店经济改善：通过优化门店面积、租金和员工管理，门店运营成本将降低，预计 XBXB 和 Cou Cou 的经营利润率分别为 20% 和 18%。
收益预测与估值
- 收入预测：FY23E 收入预计为 RMB 74.61 亿元，FY24E 为 RMB 95.79 亿元，FY25E 为 RMB 114.41 亿元。
- 净利润率预测：FY23E 净利润率预计为 5.4%，FY24E 为 6.8%，FY25E 为 7.3%。
- 估值：基于 SOTP 估值，目标价为 HK$11.21，对应 FY23E 的 27x P/E，较行业平均 34x 有 22% 的折价。
业绩对比
- CMBIGM 与共识对比：在多个财务指标上，CMBIGM 的预测略高于共识，特别是在收入和经营利润方面。
行业对比（估值）
| 公司 | 评级 | 目标价（HK$） | 当前价（HK$） | 上下修（%） | 市值（HK$ 亿） | FY23E P/E | FY24E P/E | FY23E P/B | FY24E P/B | FY23E ROE | FY23E 3年 PEG | 收益率 | YTD 收益（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Xiabu Xiabu | BUY | 11.21 | 6.43 | 74.2% | 6,984.1 | 15.5 | 9.6 | 3.1 | 2.4 | n/a | 27.6 | 2.3 | -27.6% |
| Jiumaojiu | BUY | 23.52 | 18.18 | 29% | 26,443 | 35.6 | 23.2 | 6.0 | 5.4 | 1.6 | 12.8 | 0.5 | -12.8% |
| Haidilao | BUY | 21.62 | 20.70 | 4% | 115,382 | 86.9 | 36.8 | 11.5 | 11.5 | 50.6 | 7.6 | 0.1 | -7.6% |
| Cafe De Coral | BUY | 15.12 | 10.56 | 43% | 6,185 | 28.9 | 24.3 | n/a | n/a | 1.7 | 29.1 | 2.4 | -29.1% |
| Yum China | BUY | 554.60 | 494.00 | 12% | 206,614 | 32.4 | 26.3 | 3.7 | 3.7 | 6.5 | 12.5 | 0.9 | 12.5% |
假设与预测
| 指标 | FY20A | FY21A | FY22A | FY23E | FY24E | FY25E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 销售额（RMB 亿元） | 51.91 | 58.78 | 44.92 | 72.16 | 93.22 | 111.71 |
| 销售额增长率（%） | -12% | 13% | -24% | 61% | 29% | 20% |
| 门店数量 | 1,201 | 1,024 | 1,025 | 1,177 | 1,354 | 1,521 |
| 门店数量增长率（%） | 7% | -15% | 0% | 15% | 15% | 12% |
| 每店销售额（RMB 亿元） | 4.492 | 4.725 | 4.725 | 7.461 | 9.579 | 11.441 |
| 每店销售额增长率（%） | -29% | -32% | -35% | 57.9% | 28.4% | 19.4% |
| 每店经营利润（RMB 亿元） | 2.286 | 2.206 | 3.815 | 4.718 | 5.314 | 5.857 |
| 每店经营利润率（%） | -29.8% | -32.9% | -26.8% | -25.9% | -25.4% | -25.3% |
| 净利润率（%） | -5% | -7% | 5% | 7% | 7% | 8% |
| 有效税率（%） | 33% | -6% | 10% | -20% | -23% | -23% |
| 每股收益（RMB 分） | -50 | -277 | -77 | 402 | 652 | 837 |
结论
Xiabu Xiabu 在 FY23E 的销售和经营利润恢复良好，门店优化措施有效提升了盈利能力。尽管面临挑战，但公司对未来发展持乐观态度，并计划加快扩张。当前估值具有吸引力，目标价 HK$11.21 低于行业平均，提供了良好的投资机会。
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