《缩表的长河》系列报告第1期：联储缩表，谁来接盘？-20170920-兴业证券-13页-1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份关于美联储货币政策调整，特别是缩表计划对全球市场影响的行研报告。报告分析了美联储缩表对美债及MBS市场的影响，并结合全球经济与国内经济形势，探讨了未来可能面临的市场变化与投资机会。

主要观点

1. 全球货币政策拐点已现

• 发达国家货币宽松接近尾声：全球主要经济体的宽松政策正在结束，全球利率面临上行压力。
• “祸水东引”现象：发达国家政策转向“财政+贸易保护”，对全球经济和金融市场产生显著影响。
• 中国货币政策受限：美国施压下，中国汇率难以贬值，制约了中国货币政策的宽松空间。

2. 国内经济前景

• 经济“前高后低”：在基建、地产、汽车等传统拉动因素减弱下，经济将出现下行趋势。
• “软着陆”可能性大：当前产能与库存状况优于几年前，经济下行风险可控，货币政策难以明显放松。
• 金融去杠杆持续推进：金融监管仍在进行，对下半年经济影响主要体现在金融层面。

3. 美联储缩表计划分析

• 缩表初期为被动式：停止到期再投资，而非主动抛售资产。
• 设定缩表规模上限：每月缩表上限逐步提升，具有可预测性。
• 缩表可逆：经济恶化时，联储可能重启再投资，缩表行动并非不可逆。

4. 缩表对市场的影响

• MBS市场风险有限：MBS主要由配置型机构持有，对价格波动承受力较强；利率上行抑制提前偿还行为，从而减轻市场压力。
• 美债市场压力更大：供给端增加（如特朗普减税），需求端减弱（货币基金和外资购买意愿下降），导致美债市场面临更大的流动性挑战。

关键信息

5. 联储缩表路径

• 国债再投资以长债为主：联储持有的国债中短久期偏多，但再投资将偏向长债。
• MBS缩表受提前偿还影响：MBS的缩表进度取决于按揭贷款的提前偿还率，预计在利率上行周期中提前偿还率将下降至10%左右。

6. 市场参与者与需求变化

• 货币基金需求趋缓：货币基金持有的国债与MBS占比已接近85%，资产再配置接近尾声。
• 外资购债需求修复有限：新兴市场外汇储备压力仍在，外资购买美债的意愿难以显著回升。

7. 未来经济与市场风险

• 美债供给压力上升：特朗普减税政策将导致美国国债供给显著增加，加剧市场压力。
• 市场开始为流动性与风险定价：随着货币政策转向，市场将更加关注流动性风险与资产价格波动。

相关报告与研究团队

8. 研究团队信息

• 分析师：

  • 王涵 S0190512020001
  • 贾潇君 S0190512070005
  • 王轶君 S0190513070008
  • 卢燕津 S0190512030001
  • 王连庆 S0190512090001
  • 段超 S0190516070004

• 研究助理：

  • 喻坤
  • 肖金川

9. 联系方式

• 机构销售经理：
  • 上海：邓亚萍、盛英君、顾超、王立维等
  • 北京：郑小平、肖霞、袁博、陈妹宏等
  • 深圳：朱元彧、李昇、王维宇等
  • 国际：刘易容、张珍岚、马青岚等
  • 港股团队：丁先树、王文洲、晁启澳等
  • 私募及企业业务：刘俊文、杨雪婷、管庆等
  • 证券与金融业务：张枫、周子吟、双星等

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

法律与信息披露声明

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图表与数据来源

• 图表1-20展示了美联储缩表计划、美债与MBS市场变化、货币基金配置情况等关键数据。
• 数据来源包括：Wind、Bloomberg、CEIC、SIFMA、Black Knight、Mortgage Monitor Report等。

总结

本报告重点分析了美联储缩表计划对全球及美国市场的影响，指出全球流动性周期即将结束，美债市场面临供给增加与需求减弱的双重压力，而MBS市场由于配置型机构的强承受力，短期风险相对可控。同时，报告强调了未来货币政策转向背景下，市场将更加注重流动性与风险定价。