宏观分析报告：谁来接棒出口链？-240507-招商证券-10页_521kb

文档内容总结：谁来接棒出口链？

核心内容概述

本文主要分析了当前中国出口链的走势及未来可能面临的外需转弱问题，探讨了在出口链下行背景下，内需哪些领域可能接棒以维持经济增长与就业稳定。同时，文中也提及了中美经济核心矛盾的转变、汇率对经济的影响以及地产政策在内需中的关键作用。

主要观点

1. 出口链现状与展望

• 当前出口仍强劲：2024年1-2月出口份额达到历史次高水平，剔除价格因素后，出口量增速显著高于实际GDP增速，成为经济的重要支撑。
• 出口价格中枢上移：Q2-Q4出口价格预计继续上行，叠加全球主动补库存周期，全年出口表现不会差。
• 外需或转弱：随着美国大选临近，未来贸易政策不确定性增加，可能导致出口需求前置。明年外需将逐步转差，进入被动补库乃至主动去库阶段。
• 关税政策影响：大选前难以落地新关税政策，但大选后可能带来政策变化，影响出口表现。

2. 中美经济核心矛盾切换

• 中国过去四年核心矛盾是就业：受房地产投资放缓和服务业受疫情影响，政策向制造业倾斜以保障就业。
• 美国核心矛盾是通胀：外需拉动中国制造业，中国出口对美国通胀控制有积极作用。
• 大选后美国政策可能转向：若外需转弱，美国将更依赖内需缓解就业压力，中美经济关系或出现变化。

3. 中国进入汇率敏感时代

• 汇率对美元计价人均GDP影响上升：中国实际增速降至5%附近，汇率波动对经济表现影响显著。
• 美元走势决定内需政策方向：若美元超预期强势，提振内需将兼具稳汇率与促增长的意义；若美元贬值，则内需主要任务为稳就业。

4. 谁来接棒出口链？

• 消费改善但斜率偏缓：消费在Q1有结构性回升，但增速较慢，且不同群体差异较大。
• 地产企稳是关键对冲力量：地产投资是当前内需的最大拖累项，其对政策的敏感度高于消费。唯有地产企稳，才能有效对冲外需转弱带来的经济压力。
• 政策导向明确：政治局会议首提“消化存量房产”，表明地产政策将更加积极。

关键信息

• 出口表现：2024年出口仍强劲，但明年外需将转差，需关注地产政策的调整。
• 经济核心矛盾：中国以就业为核心，美国以通胀为核心，大选后可能切换。
• 汇率敏感性上升：美元计价人均GDP增速受汇率影响显著，需关注美元走势。
• 内需结构：消费虽有改善，但增长较慢；地产是当前最可能接棒出口链的领域。
• 政策预期：地产政策或将更加积极，以应对出口链下行压力。

风险提示

• 全球经济和货币政策超预期：可能对出口和内需产生较大影响。

附录：分析师信息

• 张静静：S1090522050003，zhangjingjing@cmschina.com.cn
• 裴明楠：S1090523040004，peimingnan@cmschina.com.cn