20260420-中信证券-海外宏观_如何看待_美联储缩表用户指南_5页_952kb

美联储缩表用户指南总结

核心内容

美联储近期发布了一份名为《缩减美联储资产负债表用户指南》的工作论文，旨在探讨在不造成市场剧烈波动的前提下，如何逐步缩减其资产负债表规模。该指南提出了15项潜在改革选项，分为两类：减少均衡准备金需求和直接压降负债端规模，并基于蒙特卡洛模拟估算出潜在缩表空间可达1.2万亿美元至2.1万亿美元。

主要观点

1. 缩表空间广阔
   美联储通过调整监管框架、降低准备金收益、增加替代性资产吸引力等手段，可以在不引发市场意外压力的情况下实现缩表。这为未来政策提供了更多灵活性。

2. 改革选项分类

   • 减少均衡准备金需求：包括监管改革、降低准备金收益、改革流动性覆盖率（LCR）标准、修改清算流动性要求、用短端美债对冲TGA波动、为Fedwire设立流动性节约机制等。
   • 直接压降负债端规模：包括改革TGA运营管理和抑制外国逆回购池的使用。

3. 现实可行性与理想化选项
   技术性改革选项（如放宽LCR标准、改革SRP、升级Fedwire）被认为具有较高的现实可行性。而准备金分层、改革TGA等涉及外部协调的选项则较为理想化，实施难度较大。

4. 市场影响与风险
   缩表改革可能增加市场波动性与尾部风险，但部分去监管措施有助于缓解这种副作用。投资者需提高流动性风险管理能力。

5. 与利率决策的关系
   缩表改革与利率决策无直接联系，预计美联储今年下半年仍将降息25bps。美债目前更适合交易性机会，短债可能优于长债。

6. 对全球央行购金逻辑的影响
   缩表改革不太可能影响全球央行购金的逻辑，黄金仍具有中长期配置价值。

关键信息

• 潜在缩表空间：1.2万亿美元至2.1万亿美元。
• 改革选项分类：共15项，分为减少准备金需求和直接压降负债端规模。
• 政策实施周期：改革需至少一年（可能数年）准备，进展将审慎缓慢。
• 市场影响：可能提升波动性与尾部风险，但部分措施有助于缓解。
• 利率预期：预计美联储今年下半年将降息25bps。
• 资产配置建议：美债适合交易性机会，短债优于长债；美股或可等待回调窗口。

风险提示

• 美联储政策思路超预期：可能影响缩表进程及市场预期。
• 突发事件影响超预期：如地缘政治冲突、经济危机等。
• 海峡通航进展变化：可能影响全球市场流动性。
• 海外经济表现不及预期：可能影响美联储政策路径。
• 全球流动性或情绪变化超预期：可能加剧市场波动。

作者信息

• 韦昕澄：中信证券海外宏观分析师，S1010524090013。
• 崔嵘：中信证券海外宏观首席分析师，S1010517040001。
• 李翀：中信证券海外宏观联席首席分析师，S1010522100001。

资料来源

• 《缩减美联储资产负债表用户指南》工作论文（Anderson, A. G., Barbarino, A., Diercks, A. M., & Miran, S. I.，2026）。
• 数据来源：CEIC、纽约联储、LSEG、Bloomberg等。
• 中信证券研究部预测及分析。