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禾赛科技 IPO 点评报告总结

公司概览

禾赛科技是一家全球领先的三维激光雷达(LiDAR)解决方案提供商，自2014年成立以来，专注于设计、开发、制造及销售先进的激光雷达产品。其产品主要应用于配备高级驾驶辅助系统的乘用车或商用车，以及提供客运及货运移动服务的自动驾驶车队、机器人及其他非汽车行业。

根据灼识咨询数据，按收入计，禾赛于2022年、2023年及2024年均为全球第一大激光雷达供应商，并于2024年在全球ADAS市场排名第三。截至2025年3月31日，公司在ADAS市场获得数量最多的量产定点，覆盖全球22家主机厂的120款车型（包括理想、极氪、零跑等）。此外，公司连续三年（2022-2024年）在全球机器人市场收入排名第一。

财务表现

禾赛科技近年来财务状况显示稳步改善：

• 2022年收入为12.0亿元，2023年为18.8亿元，2024年达20.8亿元。
• 归母净利润由-2.0亿元增至-2.4亿元，并在2024年首次实现正净利润（0.1亿元）。
• 2022年、2023年及2024年，公司毛利率和毛利均处于全球激光雷达公司的最高水平。
• 2023年及2024年，公司录得全年正经营现金流。
• 2024年，成为全球首家实现全年净利润的激光雷达公司。

行业状况及前景

激光雷达市场整体呈现快速增长态势：

• 全球激光雷达行业收入从2020年的3亿美元增至2024年的16亿美元，年复合增长率57.6%，预计2029年将达到171亿美元（年复合增长率61.2%）。
• ADAS市场激光雷达收入从2020年的1亿美元增至2024年的10亿美元，年复合增长率104.1%，预计2029年将达到120亿美元（年复合增长率63.6%）。
• 机器人市场激光雷达收入从2020年的2亿美元增至2024年的6亿美元，年复合增长率29.4%，预计2029年将达到51亿美元（年复合增长率56.3%）。

核心优势

• 技术领先地位：禾赛是业内唯一自主研发所有七个关键部件的激光雷达公司，拥有基于ASIC的领先架构。
• 产品线强大：产品获得市场认可，应用广泛。
• 全球合作伙伴关系：与全球22家主机厂建立了合作关系。
• 管理层经验：管理层团队在创新及商业化方面有良好往绩记录。

风险因素

• 产品风险：产品复杂性可能带来缺陷或故障。
• 市场竞争：激光雷达行业竞争激烈。
• 地缘政治风险：已被美国国防部列入与中国军方有关联的中国企业清单。

投资建议

• IPO概况：此次发行价上限为228港元，发行后总市值约343.5亿港元（不含超额配售），基石投资者包括多家知名机构，约占25.9%-29.8%。
• 估值：较难估值的竞争对手速腾聚创（26年PE为145.5x）较低。
• 评级：国证国际给予“IPO专用评级：5.0”。
• 投资建议：暂无明示的目标股价，但可关注后续市场表现。

其他信息

• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，使用者需自行承担投资风险。
• 客户支持：香港: 2213 1888；国内：40086 95517。
• 报告版权：归国证国际证券（香港）有限公司所有。

公司评级体系

收益评级：

• 买入：预期未来6个月投资收益率>15%
• 增持：预期未来6个月6%至15%
• 中性： -5%至5%
• 持有： -15%至-5%，减持：<-15%

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