> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 禾赛科技（HSAI.0/2525.HK）总结 ## 核心内容 禾赛科技（HSAI.0/2525.HK）是全球领先的激光雷达解决方案供应商，其产品广泛应用于ADAS、自动驾驶、机器人等场景。2026Q1，公司实现营收6.81亿元，同比增长29.6%，净利润0.18亿元，净利率同比提升6个百分点，达到2.7%。公司激光雷达总出货量达47.17万台，同比增长140.9%。公司正从“空间感知”向“空间智能”战略升维，推出战略增长业务SGI，预计2026年第二季度开始贡献收入，并在2026年实现约1亿元净收入。 ## 主要观点 - **财务表现**：2026Q1，公司营收和净利润均实现显著增长，净利率提升主要得益于成本控制和产品结构优化。 - **产品创新**：发布全球首款6D全彩超感光SPAD-SoC“Picasso”，搭载该芯片的新一代ETX激光雷达预计2026年下半年量产，将推动行业向全彩激光雷达时代迈进。 - **市场拓展**：在ADAS领域，禾赛以43%的市占率位居2025年全球第一，覆盖中国销量前十的汽车品牌；在机器人领域，获得九识独家定点，深化与新石器合作，并拓展至两轮电动车市场。 - **战略升级**：公司宣布开启从“空间感知”到“空间智能”的战略升维，推出空间智能平台Kosmo，构建围绕硬件、AI软件、空间数据和平台服务的全新商业模式。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年营业收入分别为43.47/60.37/77.27亿元，归母净利润分别为5.13/8.81/11.96亿元，维持优于大市评级。 ## 关键信息 ### 财务指标 - **2026Q1**：营收6.81亿元，同比增长29.6%；净利润0.18亿元，调整后净利润0.48亿元。 - **毛利率/净利率**：39.1%/2.7%，同比分别下降2.7个百分点和提升6.0个百分点。 - **三费率**：43.9%，同比下降10.9个百分点，环比上升7.1个百分点。 - **费用率**：销售费用率6.1%，管理费用率7.8%，研发费用率30.1%。 ### 业务发展 - **ADAS业务**：公司已与全球40多家汽车品牌、160余款车型达成量产定点，覆盖中国销量前十的全部汽车品牌；成为梅赛德斯—奔驰L3级自动驾驶车型供应商。 - **机器人业务**：JT128激光雷达助力荣耀“闪电”人形机器人夺冠，获得九识独家定点，与新石器、小牛电动等合作深入。 - **新产品发布**：ETX激光雷达搭载Picasso芯片，支持600米探测距离和4,320线高线数方案，预计2026年下半年量产。 ### 战略增长业务(SGI) - **Kosmo产品**：深度集成禾赛定制激光雷达、多传感器输入及自研3DGS和AIGC算法，实现三维环境的高保真重建，开启标准化、可规模化空间数据采集基础设施。 - **商业模式**：围绕硬件、AI软件、空间数据及平台服务构建全新规模化商业模式，预计在2026年带来约1亿元净收入。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | |------|------------------|--------------------| | 2026E | 43.47 | 5.13 | | 2027E | 60.37 | 8.81 | | 2028E | 77.27 | 11.96 | ### 估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | P/E | -225.4 | 52.9 | 45.0 | 26.2 | 19.3 | | EV/EBITDA | -14.4 | 52.6 | 12.1 | 6.4 | 5.5 | | P/B | 5.87 | 2.57 | 2.44 | 2.23 | 2.00 | ## 风险提示 - 原材料价格上涨 - 汽车价格竞争持续激化 ## 投资建议 维持优于大市评级，认为公司将在ADAS、自动驾驶和机器人激光雷达领域持续领先，并有望在全球激光雷达市场中进一步扩大市场份额。