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股票投资评级总结：禾赛-W（2525.HK）

核心内容

禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业，其产品广泛布局于自动驾驶、具身智能等多领域。截至2025年，公司在全球车载激光雷达、ADAS激光雷达及L4自动驾驶激光雷达市场均占据第一市场份额。公司不仅实现了从气体检测到智能驾驶再到机器人领域的技术跨越，还在“物理AI通用传感器”领域展现出巨大潜力。

禾赛科技通过自研芯片化策略显著降低了激光雷达成本，从最初的8万美元降至200美元，降幅达99.8%。2025年，公司发布高性能智能主控芯片费米C500，实现了包括激光器、探测器、驱动器、TIA芯片、ADC芯片、数字信号处理器和控制器在内的7大关键部件全栈自研，成为行业唯一具备此能力的公司。

主要观点

• 市场领先：禾赛科技在全球车载、ADAS和L4激光雷达市场均处于领先地位，2025年市场份额达到33%，连续四年稳居全球第一。
• 技术突破：公司以芯片化技术为核心，实现成本大幅下降，同时保持高性能和高毛利（30%-40%），毛利率预计维持在40%左右。
• 盈利能力：禾赛科技在2024年实现全年Non-GAAP净利润转正，2025年第二季度和第三季度实现爆发式增长，成为国内首家盈利的激光雷达厂商。
• L3自动驾驶：L3牌照发放推动行业硬件需求升级，禾赛凭借ETX主雷达+多颗FTX补盲雷达的产品组合，成功拿下首个乘用车量产定点项目，预计2026年底或2027年初启动量产。
• 国际化布局：公司不仅在国内市场拓展，还获得欧洲及日系车企的激光雷达订单，包括燃油车和新能源车平台，显示激光雷达应用正向更广泛市场拓展。
• 机器人应用：禾赛的激光雷达产品在机器人领域取得显著进展，尤其在割草机器人市场占据领先地位，2025年出货量第一，并在Robotaxi、服务机器人、工业机器人等场景广泛应用。

关键信息

盈利预测

• 2025-2027年营业收入：30.9亿、41.0亿、54.1亿元，年增长率分别为48.7%、32.8%、31.8%。
• GAAP净利润：4.2亿、6.8亿、9.2亿元，2025-2027年同比增长分别为508.5%、61.6%、36.2%。
• EPS（每股收益）：2025年预计为2.66元，2026年4.30元，2027年5.86元。

财务指标

• 毛利率：预计2025-2027年分别为41.5%、40.8%、40.1%。
• 费用率：预计2025-2027年分别为37.6%、32.6%、31.3%。
• 市盈率（P/E）：2025年77.72，2026年48.09，2027年35.30。
• 市净率（P/B）：2025年7.45，2026年6.43，2027年5.42。
• EV/EBITDA：2025年104.67，2026年54.27，2027年38.47。

风险提示

• 汽车销量不及预期。
• 机器人及智能驾驶渗透率不及预期。

投资建议

首次覆盖禾赛-W（2525.HK），给予“买入”评级。禾赛科技作为全球激光雷达龙头企业，在ADAS与泛机器人领域均有前瞻性布局。公司有望受益于L3级自动驾驶的普及及激光雷达在机器人领域的广泛应用，享受一定溢价空间。

盈利预测与估值分析

年度	营业收入（亿元）	同比增长	GAAP净利润（亿元）	同比增长	EPS（元）	P/E
2025	30.9	48.7%	4.2	508.5%	2.66	77.72
2026	41.0	32.8%	6.8	61.6%	4.30	48.09
2027	54.1	31.8%	9.2	36.2%	5.86	35.30

可比公司估值

代码	名称	市值（亿元）	2025E P/E	2026E P/E	2027E P/E
2498.HK	速腾聚创	164	9.9	7.6	5.5
9660.HK	地平线机器人	1220	51.2	34.2	21.0
2533.HK	黑芝麻智能	128	27.0	15.5	9.2
2525.HK	禾赛-W	326	15.7	10.5	7.8

产品与市场布局

ADAS激光雷达

• 产品包括AT系列、ETX、FTX等。
• 覆盖24家主机厂，超过120个车型。
• 2026年将实现100%标配，订单规模超400万台。

机器人激光雷达

• 应用于割草机器人、清洁机器人、工业机器人、服务机器人等。
• 2025年割草机器人3D激光雷达出货量第一，2026年CES展中新机型数量行业第一。

其他应用

• 工业仓储、数字孪生、智慧交通、安防监测等场景。

总结

禾赛科技凭借其技术领先性、成本控制能力和市场拓展策略，成为全球激光雷达行业的重要参与者。公司不仅在汽车领域占据主导地位，还在机器人市场取得显著进展，展现出“物理AI通用传感器”的发展潜力。盈利预测显示，公司未来三年将实现营收与利润的持续增长，毛利率保持在较高水平，具备较强的市场竞争力和增长潜力。投资建议为“买入”，反映出市场对公司未来表现的积极预期。