20260428-中邮证券-禾赛-W-02525.HK-龙头盈利稳健_以新品引领万亿物理AI新纪元_5页_787kb

报告摘要

本报告对禾赛-W (2525.HK)进行了全面分析，重点聚焦其2025年业绩表现、技术突破及战略升级，同时提供了未来三年的盈利预测和财务指标。中邮证券研究所维持“买入”评级，认为禾赛-W在激光雷达领域具备领先优势，并有望在物理AI市场中实现更大增长。

业绩表现强劲：2025年，禾赛-W实现营业收入30.3亿元，同比增长45.8%；毛利润12.7亿元，同比增长43%；GAAP净利润4.4亿元，同比增长525.8%；Non-GAAP净利润5.5亿元，同比增长3922%。
ADAS与机器人业务双增长：ADAS激光雷达全年交付量达138.1万台，同比增长202.6%；机器人激光雷达交付量达23.9万台，同比增长425.8%。
技术突破：公司发布全球首款6D全彩激光雷达芯片“毕加索”，实现XYZ与RGB融合，提升语义理解能力；PDE突破40%，ETX产品支持4320线全彩感知，最远测距达600米，下半年量产。
战略升级：从“空间感知”向“空间智能”升维，布局机器人、AI硬件等新领域，拓展至无人机、电动车等场景。
财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为44.1亿、59.8亿、75.6亿元，净利润分别为6.0亿、9.9亿、13.4亿元，EPS分别为3.81元、6.30元、8.53元。
财务指标优化：毛利率逐年下降，但销售净利率和ROE持续提升，显示公司盈利能力增强；P/E逐步下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，反映市场估值逐步合理。

年度	营业收入（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	EPS（元/股）	P/E
2025A	30.3	45.8%	4.4	525.8%	3.13	52.29
2026E	44.1	45.7%	6.0	37.3%	3.81	44.80
2027E	59.8	35.5%	9.9	65.5%	6.30	27.07
2028E	75.6	26.4%	13.4	35.2%	8.53	20.02

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	41.79%	40.52%	39.62%	38.65%
销售净利率	14.40%	13.57%	16.57%	17.73%
ROE	4.87%	6.25%	9.36%	11.23%
ROIC	3.43%	5.11%	7.13%	8.74%
P/E	52.29	44.80	27.07	20.02
P/B	2.87	2.80	2.54	2.25
EV/EBITDA	51.70	44.85	28.00	19.76