> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结：禾赛-W (2525.HK) ## 核心内容概述 本报告对禾赛-W (2525.HK)进行了全面分析，重点聚焦其2025年业绩表现、技术突破及战略升级，同时提供了未来三年的盈利预测和财务指标。中邮证券研究所维持“买入”评级，认为禾赛-W在激光雷达领域具备领先优势，并有望在物理AI市场中实现更大增长。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年，禾赛-W实现营业收入30.3亿元，同比增长45.8%；毛利润12.7亿元，同比增长43%；GAAP净利润4.4亿元，同比增长525.8%；Non-GAAP净利润5.5亿元，同比增长3922%。 - **ADAS与机器人业务双增长**：ADAS激光雷达全年交付量达138.1万台，同比增长202.6%；机器人激光雷达交付量达23.9万台，同比增长425.8%。 - **技术突破**：公司发布全球首款6D全彩激光雷达芯片“毕加索”，实现XYZ与RGB融合，提升语义理解能力；PDE突破40%，ETX产品支持4320线全彩感知，最远测距达600米，下半年量产。 - **战略升级**：从“空间感知”向“空间智能”升维，布局机器人、AI硬件等新领域，拓展至无人机、电动车等场景。 - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为44.1亿、59.8亿、75.6亿元，净利润分别为6.0亿、9.9亿、13.4亿元，EPS分别为3.81元、6.30元、8.53元。 - **财务指标优化**：毛利率逐年下降，但销售净利率和ROE持续提升，显示公司盈利能力增强；P/E逐步下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，反映市场估值逐步合理。 ## 关键信息 ### 个股表现 - 最新收盘价：185.4港元 - 总股本/流通股本：1.57亿股 / 1.30亿股 - 总市值/流通市值：291亿港元 / 241亿港元 - 52周内最高/最低价：244.0港元 / 116.3港元 - 资产负债率：20.5% - 市盈率：60.30 ### 技术与产品 - 6D全彩激光雷达芯片“毕加索”发布，实现彩色点云生成。 - ETX产品支持4320线全彩感知，最远测距600米。 - 机器人市场拓展迅速，2025年交付量同比增长425.8%。 - 公司七大部件全栈自研，芯片累计交付2.3亿颗，国内市场份额超50%。 ### 战略方向 - 战略升维至“空间智能”，布局AI硬件及机器人领域。 - 产品线拓展至无人机、电动车等场景，有望复制技术与成本优势。 ### 盈利预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元/股） | P/E | |------|------------------|----------|---------------------|----------|-------------|-----| | 2025A | 30.3 | 45.8% | 4.4 | 525.8% | 3.13 | 52.29 | | 2026E | 44.1 | 45.7% | 6.0 | 37.3% | 3.81 | 44.80 | | 2027E | 59.8 | 35.5% | 9.9 | 65.5% | 6.30 | 27.07 | | 2028E | 75.6 | 26.4% | 13.4 | 35.2% | 8.53 | 20.02 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 41.79% | 40.52% | 39.62% | 38.65% | | 销售净利率 | 14.40% | 13.57% | 16.57% | 17.73% | | ROE | 4.87% | 6.25% | 9.36% | 11.23% | | ROIC | 3.43% | 5.11% | 7.13% | 8.74% | | P/E | 52.29 | 44.80 | 27.07 | 20.02 | | P/B | 2.87 | 2.80 | 2.54 | 2.25 | | EV/EBITDA | 51.70 | 44.85 | 28.00 | 19.76 | ## 风险提示 - 国际贸易摩擦加剧 - 乘用车销量不及预期 - 市场竞争加剧可能导致毛利率下降 - 新业务拓展不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 - **中性**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - **回避**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 ## 分析师声明 报告由分析师付秉正撰写，SAC登记编号：S1340524100004，邮箱：fubingzheng@cnpsec.com。分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论独立、客观、公平。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料或可靠资料，仅供参考，不构成买卖建议。中邮证券不对因使用本报告内容而导致的损失承担责任。报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来表现。中邮证券及其关联机构可能持有相关证券头寸或提供相关服务。 ## 公司简介 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，具备多项证券业务资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 中邮证券研究所信息 - **北京**：地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050 - **深圳**：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048 - **上海**：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com