20250419-东吴证券-2024年报点评_汽车座椅需求增长叠加费控成效显著_总成件业务打造第二成长曲线_3页_742kb

明阳科技（837663）2024年报点评总结

核心内容概述

明阳科技（837663）在2024年实现营业收入3.04亿元，同比增长18.04%；归母净利润达0.79亿元，同比增长18.93%。公司业绩增长主要得益于汽车座椅需求上升及精细化运营带来的费用控制成效。尽管面临客户年降、原材料价格波动及人力成本上升等压力，公司仍通过优化产品结构和提升运营效率，推动销售净利率小幅提升。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长驱动因素

• 汽车座椅需求增长：2024年公司订单以新能源车型为主，占比约90%，推动产销量提升。
• 费控成效显著：销售、管理、财务及研发费用率分别下降0.04/0.38/0.32/0.00个百分点，期间费用总额控制良好。
• 毛利率略有下降：受成本端压力影响，销售毛利率同比下降3.23个百分点至42.96%，但销售净利率同比提升0.19个百分点至26.00%。

2. 产品结构分析

公司四大核心零部件产品表现如下：

• MIM：增速最快，同比增长36.27%，但营收占比仍较低。
• PM与DU：是公司业绩增长的核心驱动，营收占比合计约66.36%。
• LG：增长平稳，基本与2023年持平。
• 总成件业务：作为新增长点，2024年实现营收0.10亿元，同比增长14.88%，毛利率45.69%（同比-10.69pct），未来有望成为重要利润来源。

3. 客户与市场优势

• 客户资源优质：公司主要客户包括华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等头部汽车座椅企业。
• 市占率领先：2021年自润滑轴承、传力杆市占率分别为29.18%和27.28%，显示公司在细分市场中的竞争力。

4. 产能扩张与未来增长

• 募投项目：公司计划2026年5月完成年产2.05亿件自润滑轴承、0.53亿件汽车零部件、2.42亿件金属零部件项目及新功能座椅及关键部件研发中心建设。
• 新增产能：达产后新增5亿件汽车座椅关键零部件生产能力，以满足订单增长需求，进一步提升经济效益和业绩增长。

5. 盈利预测与估值

公司未来三年净利润预计持续增长，2025~2027年归母净利润分别为10.06亿、12.73亿、15.79亿元，对应最新PE分别为26.98x、21.31x、17.18x，维持“买入”评级。

6. 财务与运营数据

• 资产负债率：2024年为21.31%，未来三年预计逐步下降至17.18%。
• 每股净资产：2024年为3.61元，预计2027年将达7.35元。
• 现金流：2024年经营活动现金流为10.2亿元，投资活动现金流为-5.2亿元，筹资活动现金流为-7.2亿元，整体现金流状况稳健。

7. 风险提示

• 技术迭代不及预期：若技术发展不及预期，可能影响公司产品竞争力。
• 宏观经济波动：经济下行可能对汽车消费及零部件需求产生负面影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

投资建议

公司作为汽车座椅核心零部件供应商，凭借优质客户资源和精细化运营，业绩稳步增长，未来增长潜力较大。募投项目将显著提升产能，助力公司打造第二成长曲线。当前估值合理，维持“买入”评级。

其他信息

• 研究团队：朱洁羽、黄细里、易申申、余慧勇、武阿兰、薛路熹。
• 免责声明：本报告仅用于客户参考，不构成投资建议，风险自负。
• 投资评级标准：基于未来6~12个月内相对基准表现的预期，公司当前评级为“买入”。