20171127-兴业证券-绿康生化-002868.SZ-杆菌肽行业龙头_扩产能发力成长_18页_1mb

绿康生化 (002868) 证券研究报告总结

核心内容

绿康生化是一家专注于兽药研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为杆菌肽类产品，包括杆菌肽锌预混剂（BZN）和亚甲基水杨酸杆菌肽预混剂（MDAB），其在抗菌素领域具有显著优势，如无残留、不产生耐药性、配伍范围广等，产品广泛应用于畜牧业和养殖业，以促进动物生长和预防疾病。

公司是杆菌肽类产品的国内龙头企业，国内市占率约为60%，并已通过美国FDA现场审核，产品远销海外，享有较高的品牌知名度。此外，公司还涉足食品添加剂、饲料添加剂和生物农药等领域，具备多元化的业务结构。

主要观点

• 行业前景良好：全球兽药行业市场规模持续增长，尤其在药物饲料添加剂领域，其市场占比约14%，并呈现稳步上升趋势。杆菌肽类产品因其安全性、有效性以及无残留等特性，具有广阔的市场前景，尤其在欧美等发达国家，其应用受到政策支持。

• 技术与质量优势显著：公司拥有成熟的微生物发酵技术，产品质量稳定，已通过国内农业部的兽药GMP认证和美国FDA审核，确保其在国内外市场的竞争力。公司重视研发投入，具备较强的技术创新能力。

• 市场拓展与产能扩张：公司通过2400吨/年活性杆菌肽系列产品扩建项目，扩大产能以增强市场占有率，同时深耕成熟市场，拓展新兴市场，如东南亚、澳大利亚和非洲等地区。

• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司净利润分别为0.95亿、1.23亿和1.53亿，对应PE分别为30.7倍、23.7倍和19.1倍，首次覆盖，暂无评级。

关键信息

财务数据（2017年11月27日）

• 收盘价：24.31元
• 总股本：120.00百万股
• 流通股本：30.00百万股
• 总市值：2917.20百万元
• 流通市值：729.30百万元
• 净资产：681.44百万元
• 总资产：736.93百万元
• 每股净资产：5.68元

财务指标（2016-2019年预测）

募投项目

• 项目名称：2400吨/年活性杆菌肽系列产品扩建项目
• 总投资额：2.899亿元
• 拟使用募集资金：2.409亿元
• 建设周期：12个月
• 达产期：4年
• 产品方案：MDAB 1500吨/年，BZN 900吨/年
• 投资回收期：6年
• 内部收益率：19.23%

市场与客户分布

• 海外销售占比：约65%
• 主要客户：硕腾、M.cassab、大北农集团、成都思来等
• 客户地区分布：中国（34.47%）、亚洲其他地区（25.16%）、北美（22.54%）、南美（12.36%）、欧洲（3.66%）

研发与生产

• 研发投入比例高：公司注重技术创新，掌握多项核心工艺，如喷雾干燥、湿法制粒、微生物发酵控制技术等。
• 产品认证：主要产品已通过国内农业部的兽药GMP认证，MDAB和BZN通过美国FDA审核，BZN、MDAB、LNY通过澳大利亚GMP认证。

风险提示

• 政策变动：销售地政策可能影响产品推广与使用。
• 汇率波动：公司以美元结算，汇率波动可能影响利润。
• 环保因素：环保法规的收紧可能增加生产成本和运营风险。

行业与市场分析

全球兽药市场

• 全球兽药行业市场规模稳步增长，2004-2015年，全球兽药销售额（不含中国）从137亿美元增至300亿美元，年复合增长率7.39%。
• 药物饲料添加剂是兽药的重要组成部分，市场占全球兽药市场约14%。
• 全球兽药行业呈现寡头垄断格局，前五大公司市场占有率超过60%，公司作为国内龙头企业，具备较强的竞争力。

中国市场

• 中国是全球第二大兽药生产国，2015年兽药企业销售额达413.57亿元，比2007年增长123.45%。
• 中国兽药企业以中小型企业为主，研发实力较弱，公司凭借技术与质量优势在细分市场占据领先地位。

杆菌肽市场

• 杆菌肽类产品具有较高的市场占有率，且在抗菌素中相较于替代品有明显优势。
• 市场需求持续增长，尤其是在欧美国家，由于其安全性和环保性，预计未来将有更大的市场空间。

总结

绿康生化凭借其在杆菌肽类产品的领先优势，以及在技术、质量、市场拓展方面的强劲表现，成为国内兽药行业的佼佼者。公司通过募投项目扩大产能和提升研发能力，进一步巩固市场地位，预计未来三年将实现稳定增长。然而，公司也面临政策变动、汇率波动和环保等风险，需谨慎应对。总体而言，公司具备良好的发展潜力和市场前景，但短期内可能因政策调整影响业绩表现。