20140728-长城证券-固定收益研究每周思考_第五期_风险溢价下行_转债趁胜追击_15页_1mb

固定收益研究|每周思考（第五期）总结

核心内容概述

本报告是2014年7月28日发布的固定收益市场分析，主要涵盖利率市场、信用市场和可转债市场。报告指出，当前市场基本面因素已基本被消化，货币政策和金融机构配置成为影响三季度市场的主要因素，而信用债和可转债市场则展现出一定的机会。整体上，投资建议偏向于控制久期、精选个券，并关注四季度可能的降息降准机会。

主要观点

1. 利率市场

• 市场回顾：利率债收益率在上周出现短暂下行，长端利率下行空间有限，短端利率有所下降。
• 影响因素：
  • 基本面：经济数据逐步好转，但需谨慎看待实际改善程度。
  • 货币政策：短期流动性仍受正逆回购影响，但央行可能通过多种工具支持经济，降低融资成本是下一阶段的核心任务。
  • 配置面：信贷投放增加可能对债券配置资金形成挤压。
• 策略建议：短期市场维持震荡，后续利率可能上行；建议控制久期，选择金融债优于国债。

2. 信用市场

• 市场回顾：信用债成交额环比下降，企业债和中票成交量下降，短融略有回升。
• 发行与评级：
  • 发行规模较小，短融到期量大，净融资大幅下降。
  • 主体评级AA占比上升至40%，债项评级AA和AA+占比分别为55%和33%。
  • 信用事件频发，私募债出现首单实质性违约，但对市场情绪影响有限。
• 策略建议：信用债仍以票息策略为主，建议关注综合、建筑装饰、公用事业等行业。

3. 可转债市场

• 市场回顾：可转债日均成交额环比上升，转股溢价率下降，整体涨幅弱于正股。
• 个券表现：
  • 国金转债：涨幅较大，但波动性高，适合阶段性操作。
  • 平安转债：涨幅稳定，适合长期持有。
  • 南山转债：涨幅显著，但估值基本见顶。
• 策略建议：继续关注大盘转债，重点推荐平安、重工、石化转债。

关键信息

利率债

• 7月18日-28日，国开金融债下行20-25BP，国债收益率下行幅度较小。
• 央行暂停正回购，资金面预期好转，但货币政策宽松概率下降。
• 四季度可能有降息降准机会，收益率再次下行的可能性存在。

信用债

• 上周信用债成交2911亿元，环比下降2.2%。
• 企业债成交量继续下滑，公司债成交量下降8.5%。
• 信用事件频发，但市场情绪未受显著影响。

可转债

• 可转债日均成交额22.1亿元，环比上升45%。
• 转股溢价率由9.2%降至7.5%，纯债溢价率上升至11.1%。
• 重点推荐平安、重工、石化转债。

详细分析

1. 利率市场投资策略

1.1 近期利率市场回顾

• 二级市场：利率债收益率呈现短暂下行趋势。
• 一级市场：债券发行规模下降，国债和地方政府债为主，金融债占比上升。

1.2 影响近期债市的因素

• 宏观因素：PMI数据超预期，经济逐步回稳，但融资成本仍需关注。
• 货币政策因素：降低融资成本为政策核心，央行可能配合国务院落实相关政策。

1.3 利率债策略研判

• 利率债整体趋势性机会尚未出现，短期震荡为主。
• 建议控制久期，选择金融债优于国债。

2. 信用市场投资策略

2.1 信用市场回顾

• 信用债成交额环比下降，企业债和中票成交量下降。
• 债券评级调整较多，AA评级占比上升，AA+和AAA评级稳定。

2.2 一级市场

• 上周发行信用债54只，募集486.1亿元。
• 城投债占比高，净融资108亿元。
• 已公告但未发行的债券26只，拟募集252.4亿元。

2.3 二级市场

• 信用债成交活跃品种以城投债为主，包括13楚雄开投债、14内江投资债等。
• 公司债成交活跃品种包括13永泰债、08莱钢债等。

2.4 投资建议

• 信用债以票息策略为主，建议关注综合、建筑装饰、公用事业等行业。
• 信用事件频发，但市场情绪影响不大。

3. 可转债投资策略

3.1 市场回顾

• 大盘蓝筹强势反弹，转债涨幅弱于正股。
• 转股溢价率大幅下降，纯债溢价率上升。
• 可转债日均成交额22.1亿元，环比上升45%。

3.2 转债表现

• 转债平均价格上涨0.75%，国金和平安涨幅较大。
• 南山转债大涨2.7%，但估值见顶。
• 泰尔转债跌幅较大，川投、博汇等小幅下跌。

3.3 转债动态

• 石化转债：上半年油气产量增长，但柴油产量下降。
• 工行转债：非公开发行优先股，拟发行不超过4.5亿股。
• 歌尔声学转债：公开发行可转债方案获股东大会通过。
• 中鼎转债：余额不足3000万，即将终止上市交易。

3.4 投资建议

• 大盘蓝筹反弹，可转债机会显现。
• 推荐平安、重工、石化转债，国金适合阶段性操作。

结论

本报告指出，当前固定收益市场受基本面、货币政策及配置面影响较大，短期利率债机会尚未显现，但四季度可能因降息降准而出现下行空间。信用债市场以票息策略为主，可转债则因市场情绪和估值调整展现出投资机会。建议投资者控制久期、精选个券，重点关注平安、重工、石化等转债品种。