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【东吴芦哲】开门红：工业、地产和出口——量化经济指数周报总结（20260301）

核心内容

本报告分析了2026年2月及节后一周的中国经济高频数据，聚焦工业、地产、出口、消费、物价及流动性变化，并对政策动向进行了梳理。整体来看，节后经济呈现结构性修复，工业生产和地产销售向好，出口保持韧性，消费有所回落，但政策支持仍强劲。

主要观点

• 工业生产：节后开工情况优于去年农历同期，汽车轮胎和高炉开工率显著回升，但部分行业如PTA开工率有所回落。
• 地产销售：节后30大中城市商品房销售面积明显回暖，二手房成交面积也大幅增长，叠加上海楼市新政，地产销售有望迎来“小阳春”。
• 出口：1-2月出口韧性较强，预计将继续保持良好态势。地缘冲突可能推动黄金和原油价格上涨。
• 消费：家电线上销售降幅有所扩大，“以旧换新”政策对消费的提振作用减弱。但人员流动和部分消费指标如航班执飞率、地铁客运量有所回升。
• 物价：食品价格季节性回落，但黄金和原油价格受地缘冲突影响有所上升，工业金属如铜、铝价格也呈现上涨趋势。
• 流动性：货币政策工具保持积极，流动性充裕，但3月份随着“两会”召开和贷款旺季到来，流动性压力或将显现，市场关注国债净买入和“降准”等政策工具。

关键信息

1. ECI指数

• 周度数据：

  • ECI供给指数：49.92%，环比下降0.16个百分点。
  • ECI需求指数：49.88%，环比持平。
  • ECI投资指数：49.92%，环比下降0.03个百分点。
  • ECI消费指数：49.69%，环比上升0.07个百分点。
  • ECI出口指数：50.18%，环比下降0.08个百分点。

• 月度数据：

  • 2月ECI供给指数：50.00%，环比下降0.02个百分点。
  • 2月ECI需求指数：49.88%，环比上升0.04个百分点。
  • 2月ECI投资指数：49.94%，环比上升0.09个百分点。
  • 2月ECI消费指数：49.66%，环比上升0.01个百分点。
  • 2月ECI出口指数：50.22%，环比上升0.01个百分点。

2. ELI指数

• 本周ELI指数：-0.70%，环比下降0.35个百分点。
• 流动性状况：1月至2月央行通过多种货币政策工具积极投放中长期流动性，包括逆回购、MLF和国债净买入，保持流动性充裕。
• 3月流动性：随着“两会”召开及贷款旺季，流动性压力上升，预计国债净买入和“降准”仍是政策焦点，狭义和广义流动性不具备收紧条件。

3. 高频数据概览

工业生产

• 汽车轮胎全钢胎开工率：29.17%，环比上升14.97个百分点。
• 半钢胎开工率：34.56%，环比上升20.32个百分点。
• 焦炉生产率：72.85%，环比上升1.01个百分点。
• 高炉开工率：80.24%，环比上升0.09个百分点。
• 六港口炼焦煤库存：267.52万吨，环比上升17.57万吨。
• 主要钢厂建筑钢材库存：318.12万吨，环比上升97.25万吨。
• 螺纹钢产量：165.10万吨，环比下降5.28万吨。
• 沿海七省电厂负荷率：69.71%，环比上升3.71个百分点。

消费

• 乘用车当周日均销量：40953辆，环比下降9218辆。
• 航班执飞率：90.94%，环比上升3.29个百分点。
• 地铁日均客运量：6706.60万人，环比上升2652.18万人。
• 票房收入：24053.83万元，环比下降51586.59万元。
• 家电消费：多数产品线上销售额累计同比增速转负，表明“以旧换新”政策对家电消费的提振作用减弱。

出口

• 韩国1-2月出口同比增速：29.00%，环比下降4.90个百分点。
• 监测港口货物吞吐量：18760.60万吨，环比下降21.75%。
• 上海/中国出口集装箱运价指数：1333.11点和1044.57点，分别环比上升81.65点和下降43.57点。
• 波罗的海干散货指数：2123.80点，环比上升59.80点。

通胀

• 猪肉平均批发价：17.87元/公斤，环比下降0.34元/公斤。
• 28种重点监测蔬菜平均批发价：5.35元/公斤，环比下降0.19元/公斤。
• 现货黄金价格：5222.30美元/盎司，环比上升169.10美元/盎司。
• LME铜、铝期货结算价分别环比上升689.5美元/吨和104.5美元/吨。
• 布伦特原油期货结算价：71.27美元/桶，环比上升1.30美元/桶。

流动性

• 央行逆回购操作：15250.0亿元。
• 逆回购到期：22524.0亿元。
• 当周货币净回笼：7274.0亿元。
• 7天shibor利率：从1.5530%回落至1.5000%。
• 10年期国债收益率：从1.8006%上升至1.8200%。

政策动态

• 2月23日：国家能源局发布新型能源体系和分领域能源规划，推进重大工程建设及“小而美”项目。
• 2月24日：国务院常务会议部署春节后政府工作，支持地方和企业打造新增长点，推动银发经济和养老服务发展。
• 2月26日：央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，支持人民币跨境融资业务并引入逆周期调节机制。
• 2月27日：中共中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

风险提示

• 美国关税政策存在不确定性。
• 政策出台力度可能低于市场预期。
• 房地产改善的持续性尚待观察。

团队介绍

• 芦哲：东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长，曾任职于世界银行和华泰证券，多次荣获资本市场奖项。
• 张佳炜：海外宏观首席，具有丰富的海外经济与大类资产配置经验。
• 刘子博：固收信用、财政方向研究，注重地方政府行为对大类资产配置的影响。
• 潘京：权益策略，擅长结合中微观数据预判行业轮动和市场风格。
• 韦祎：海外宏观，研究领域涵盖开放宏观经济学和货币政策。
• 王苗：海外政治研究，关注国际关系。
• 占烁：国内宏观，研究领域覆盖经济增长、物价、消费、地产、基建、财政政策等。
• 李昌萌：中观行业研究，擅长国内宏观高频及中观行业景气分析。
• 王洋：利率、商品研究，专注于货币政策、国际收支、流动性等。
• 董含星：可转债研究，主要覆盖固收+策略、可转债和可交债。

总结

2026年2月及节后一周，中国经济呈现结构性修复态势。工业生产与地产销售向好，出口保持韧性，但消费数据有所回落，尤其家电线上销售增速转负。货币政策持续宽松，流动性充裕，但3月可能面临压力。地缘冲突或影响黄金和原油价格，推动通胀预期上升。政策层面强调扩大内需、优化供给，推动经济实现质的提升和量的合理增长。