20170915-西南证券-纯碱行业动态跟踪报告_供给缺乏弹性_供需格局持续向好_12页_1mb

纯碱行业分析总结

核心内容

纯碱行业在长周期内具备供给向上弹性小、需求稳健的特点，行业供需格局持续向好，预计将维持长期高景气度。短期内，由于环保政策趋严和氯化铵价格低迷，供给端收缩明显，叠加需求旺季到来及库存快速去化，纯碱价格有望超过前期高点。

主要观点

长期供给弹性小

• 行业处于产能周期底部，未来新增产能影响有限。
• 产能增速自2013年以来维持在5%以下，甚至出现负增长。
• 行业准入标准提升，限制了无序扩张，新增产能大幅扩张可能性低。
• 开工率自2013年起逐年回升，2016年已恢复至87%，显示行业运行趋于稳定。

短期供给收缩严重

• 环保督察组进驻纯碱集中分布地区，导致联碱法和氨碱法产能受压制。
• 纯碱产能中，约79%位于环保重灾区，受环保政策影响较大。
• 2017年9月，检修和减产涉及产能达607万吨，占总产能20.5%，预计9月产量损失35-40万吨。

需求持续增长

• 纯碱下游主要为**平板玻璃（55%）、日用玻璃（22%）、氧化铝（8%）**等。
• 房地产后周期带动玻璃需求，2017年1-7月玻璃产量同比增长4.6%，且玻璃价格稳步上行，进一步刺激产量增长。
• 氧化铝产量同比增长20%，成为纯碱需求的重要支撑。

库存快速去化

• 4-5月厂家集中检修，导致库存从95万吨降至18万吨左右。
• 当前库存处于低位，叠加“买涨不买跌”情绪，补库存行情可期，预计将进一步推升纯碱价格。

关键信息

产能分布与环保影响

• 全国纯碱名义产能为2967万吨，其中**山东（14%）、江苏（20%）、河南（13%）、河北（8%）、青海（13%）**为主要产能集中地。
• 环保重灾区产能占比达79%，环保政策对行业供给形成持续压制。

需求驱动因素

• 房地产新开工面积同比增长10%，带动玻璃产量增长。
• 氧化铝产量同比增长20%，成为纯碱需求增长的重要来源。
• 玻璃需求刚性，冷修后重新点火成本高，企业除非亏损至现金流无法维持，否则不会停产。

行业价格趋势

• 轻质纯碱和重质纯碱价格开始快速上涨。
• 玻璃价格从2016年9月开始稳步上行，秦皇岛5mm浮法玻璃价格升至17元/平米。

投资建议

重点推荐企业

• 氨碱法企业：山东海化（000822）、三友化工（600409）受益于纯碱价格上涨，弹性较大。
• 天然碱法企业：远兴能源（000683）建议关注。
• 联碱法企业：双环科技（000707）、和邦生物（603077）受氯化铵价格低迷影响，开工率不足，建议谨慎关注。

业绩弹性测算

• 业绩弹性从大到小依次为：双环科技（1.79）、山东海化（1.45）、三友化工（0.89）、远兴能源（0.24）、和邦生物（0.07）。

风险提示

1. 纯碱价格不及预期：需求或供给变化可能影响价格走势。
2. 环保政策影响不及预期：环保督察力度不足可能影响供给收缩效果。
3. 新增产能大规模投放：若新增产能超出预期，可能对行业景气度造成冲击。

数据支持

• 行业总市值：35,221.06亿元
• 流通市值：33,310.69亿元
• 行业市盈率TTM：24.73
• 沪深300市盈率TTM：13.8
• 2017年纯碱表观消费量同比增长：8.5%

结论

纯碱行业在长周期内具备高景气度，供给端弹性小，需求端稳健增长，库存已降至低位，补库存行情预期强烈。短期内，环保政策与氯化铵价格低迷导致供给收缩，叠加需求旺季，价格有望继续上涨。投资建议重点关注氨碱法企业，同时关注天然碱法企业及谨慎对待联碱法企业。