20231026-东吴证券-晨会纪要_33页

宏观政策：财政端发力，政策效果需观察

• 9月狭义财政收支差额达11598亿元，仅次于2019年同期，财政支出力度显著增强。
• 一般公共预算收入同比增速-13%，但税收收入扣除留抵退税因素后增速回升至1.5%，显示消费税等税种改善。
• 政策强调“因城施策”，全国分为四类城市，复苏顺序为长期看好型>新兴增长潜力型>观望机会型>短期规避型，整体恢复周期预计超三季。
• 专项债发行加速（9月同比增速261%），带动政府性基金支出转正，但仍面临收入端压力（同比-20.4%）。

固收市场：特别国债发行，流动性与利率震荡

• 四季度利率债供给量预计7.2万亿元，同比显著提升，可能引发流动性紧张，11月或降准25bp。
• 支持性政策（如增发国债）叠加基建发力，利率或短期扰动，预计长期低位震荡；宽松货币政策需配合财政发力。

房地产行业：政策精准分化，复苏慢变量

• 行业现状：9月社零消费提振与线上增速下降形成矛盾，传统“原拆原还”模式效果减弱。
• 广州试点：房票安置制度首次明确，有望在全国推广，创造确定性购房需求。
• 企业推荐：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份领跑核心城市布局；越秀地产等国企借城中村区域优势。

纺织服饰：内外需求修复，弹性正在窗口

• 出口端：9月同比降幅收窄（-6.2%），越南/柬埔寨产量转正，Adidas上调业绩预示去库周期尾声。
• 内需端：高端替代与国产突围，如伟星股份（国产替代）、新澳股份（份额提升）。

个股观点

• 中集车辆（301039）：业绩符合预期，新能源转型加速，维持“买入”，目标PE 7-9倍。
• 小鹏汽车-W：智驾技术超预期，飞行汽车/机器人拓展空间，维持“买入”，目标PS 5倍。
• 爱美客：高端医美放量，产品结构优化，下调盈利预测至1902/2622/3458亿元，维持“买入”。
• 银河电子：智能机电+卫星业务放量，合同负债增长，维持“买入”。

风险提示：消费疲软、汇率波动、政策落地不及预期。
更新日期：2023年10月26日 | 来源：东吴证券研究所