策略·行业景气：《中国金融稳定报告》要点拾掇-20181104-天风证券-37页-2mb

《中国金融稳定报告》要点及行业景气度总结

核心内容概述

《中国金融稳定报告（2018）》由中国人民银行发布，对2017年全球经济及我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。报告内容详实，重点围绕企业部门高杠杆治理、地方隐性债务处置、地产调控政策、大资管统一监管等市场关注的热点话题展开分析。同时，报告也对10月下行业景气度和相关政策进行了简要总结。

主要观点与关键信息

1. 企业部门高杠杆治理与债转股

• 现状：截至2017年末，我国非金融企业部门杠杆率为163.6%，远高于欧元区、日本和美国，也高于多数新兴市场经济体。
• 治理重点：债转股作为核心手段被提及，目前债转股协议规模已达1.6万亿元，超过原定的1万亿元目标。
• 政策建议：需引入非理财资金，通过中长期低成本方式吸引社会资本，以解决资金来源和期限匹配问题。
• 趋势判断：去杠杆政策从“去杠杆”转向“稳杠杆”，但方向未变。企业去杠杆重心从金融转向实体，尤其关注国企。

2. 地方隐性债务处置

• 问题：地方隐性债务规模庞大，估算在8.9万亿至19.1万亿之间，国内测算普遍超过30万亿。
• 政策动向：8月中央和国务院联合发布《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》，强调对隐性债务的处置。
• 影响：地方债务终身问责制度下，基建投资的显性债务支撑可能影响托底效果。

3. 地产调控的政策定力

• 现状：2017年房地产企业平均资产负债率高达79.1%，其中26家超过85%。
• 居民杠杆：居民部门杠杆率约49%，虽低于国际水平，但增速较快，且债务收入比上升。
• 政策基调：地产调控未放松，守住“遏制房价上涨”底线，防止居民进一步加杠杆。
• 风险点：房地产市场波动可能对银行业造成信用风险，政策保持定力。

4. 大资管的统一监管

• 风险隐患：刚性兑付、非标融资、多层嵌套、资金池操作、非金融机构扰乱市场秩序等问题突出。
• 监管思路：通过资管新规和配套文件，强化金融机构责任，打破刚性兑付，规范资金池，统一杠杆标准，抑制多层嵌套。
• 政策执行：资管新规及细则已发布，过渡期设置合理，政策执行力度和节奏审慎。

5. 其他要点

• 宏观审慎与货币政策双支柱：央行强调宏观审慎管理，成立金融稳定发展委员会，统筹监管金融机构。
• 新准则影响：IFRS新会计准则和“偿二代”政策对银行业和保险业资本管理和风险评估产生影响。
• 行业政策：10月下重要政策包括设立资管计划支持上市公司、推进制造业质量提升、降低抗癌药价格等。

行业景气度概述

上游资源

• 原油：价格高位回落，库存同比回升，产量小幅走高。
• 煤炭：煤价高位震荡，日耗煤量回落，库存有所调整。
• 有色：金银价格反弹，铜价企稳，铝、铅、锌价格回落，库存持续走低。

中游材料与制造

• 钢铁：螺纹钢价格高位震荡，铁矿石价格大幅回升，库存小幅变化。
• 建材：水泥价格走高，玻璃价格回落。
• 化工：甲醇、橡胶价格大幅回落，PTA价格震荡，尿素小幅回落。
• 机械：挖掘机销量同比增长27.7%，但部分工程机械如压路机、推土机销量下降。

下游消费

• 地产：一二三线城市二手住宅价格指数环比均回落，成交面积有所回升。
• 汽车：9月销量同比-11.6%，新能源汽车销量同比+55%，但整体汽车市场增速放缓。
• 家电：空调、冰箱、洗衣机销量同比增速不一，部分产品出口增长。
• 医药：中药材、维生素价格回落。
• 农业：猪肉价小幅回落，鸡肉价大幅回升。
• 电子：内存价格企稳，费城半导体指数大幅回落。
• 传媒：电影票房收入同比+4.5%，新片数量增加。

估值与政策

• 非周期行业：10月下涨幅前五为非银、地产、银行、计算机、传媒，涨幅垫底为食品、休闲服务、家电、化工、医药。
• 周期行业：钢铁、建材、采掘、有色、化工估值均低于12年以来中位数。
• 政策动态：设立1000亿元资管计划支持上市公司，推进制造业质量提升，加快抗癌药医保准入谈判等。

风险提示

• 中美贸易战：可能引发宏观环境变化，需关注其对金融市场的影响。
• 地方债务风险：需警惕隐性债务对基建投资和金融体系的影响。
• 房地产风险：需关注企业债务和居民加杠杆问题，防范系统性风险。

总结

《中国金融稳定报告（2018）》全面评估了2017年我国金融体系的稳健性，重点分析了企业部门去杠杆、地方隐性债务处置、地产调控政策和大资管统一监管等议题。同时，报告也对10月下各行业的景气度和相关政策进行了总结，显示出政策的稳定性和对金融风险的重视。整体来看，我国金融体系在去杠杆过程中仍面临多重挑战，需通过政策调控和市场机制共同应对。