20140707-兴业证券-6月份中债登债券托管数据点评_商业银行超配利率品_交易性机构减持_11页_794kb

商业银行超配利率品，交易性机构减持

核心内容概述

2014年6月，中债登债券托管总量环比增加3004亿元，为当年第二高增长。政府债券是主要增量来源，尤其是地方政府债提前发行，导致国债和政策银行债托管量显著上升。与此同时，企业债托管量小幅下降，而商业银行、信用社和证券公司等主要机构的持债结构出现明显变化。

主要观点与关键信息

6月份债券托管量变化

• 托管总量增长：2014年6月，中债登债券托管总量为27.24万亿元，环比增加3004亿元，增长幅度超过上月的114亿元。
• 政府债券贡献增量：利率债方面，政府债券新增托管量达1477亿元，其中记账式国债239亿元，政策银行债614亿元。而记账式国债和政策银行债的环比增量下降，但因地方政府债提前发行，导致整体政府债券托管量大增。
• 企业债托管量小幅下降：6月新增企业债托管量为618亿元，环比小幅回落，上半年累计新增企业债托管量超过3700亿元，高于去年全年水平。

主要机构持债结构变化

商业银行

• 增持利率债，减持企业债：商业银行债券持有量大幅增加，主要增持利率债，尤其是政策银行债，本月市场净增量仅为614亿元，但商业银行持有量增长超过1000亿元。
• 政策银行债持有比例上升：商业银行持有的政策银行债比例上升至79%以上，结束了此前的下降趋势。
• 企业债持有比例下降：企业债持有比例降至25%以下，为历史低位。
• 内部结构差异：全国性商业银行和城商行增持力度较大，而外资银行增持力度较小。

信用社

• 结束减持，转向增持：信用社持有债券环比增量由负转正，大幅增持政策银行债，环比增加70.2亿元。
• 政策银行债比例上升：信用社持有的政策银行债占比上升至接近2.8%，国债占比变化不大。
• 企业债比例下降：企业债持有比例继续下滑，为两年来的历史新低。

广义基金

• 主动减持利率债：广义基金持有国债和政策银行债环比分别减少30.1亿和80.7亿，主要由于银行理财产品到期或资金回表，导致流动性较好的利率债被卖出。
• 企业债持债稳定：虽然广义基金减持利率债，但企业债持债相对稳定，政策银行债占比下降至9%以下，但预计季末后会回升。

证券公司

• 减持利率债，增配企业债：证券公司交易户在利率债机会不大的情况下主动减持，企业债持债环比增加54.6亿元，属于超配。
• 票息驱动配置策略：在收益率变化不大的情况下，证券公司更倾向于追逐高票息资产。

保险机构

• 小幅减持利率债和企业债：保险机构持有国债环比减少4.5亿元，政策银行债和企业债分别减少13.2亿和9.1亿元。
• 偏好中票：由于利率债收益不及中票，企业债资质较差，保险机构持续增持中票，减持其他债券类别。

债券供给趋势分析

• 国债供给压力延后：6月国债发行量低于4、5月份，但预计下半年国债供给压力将增大，上半年净融资额低于去年，但历史规律和预算显示今年国债净融资额大概率高于去年。
• 政策银行债供给降温：上半年政策银行债净融资额已接近去年水平，预计下半年供给压力将有所下降。
• 企业债供给稳定：上半年企业债新增托管量超过3700亿元，显著高于去年全年水平，反映信用债市场活跃。

投资建议与评级说明

• 投资评级标准：行业和公司评级基于12个月内相对市场表现，分为推荐、中性、回避及买入、增持、中性、减持等不同级别。
• 风险提示：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应以完整报告为准。

机构联系方式

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