宏观定期：展望2018年供给侧改革将持续优化经济结构和增长韧性，整体运行稳健趋缓-20180105-中原证券-36页-3mb

2018年宏观经济展望总结

核心内容概述

2018年中国经济将处于L型周期底部区间，整体经济增速温和放缓，预计在6.6%-6.7%之间。供给侧改革持续深化，优化经济结构和增长质量，但经济运行仍面临下行压力。全球经济增长稳健，但存在不确定性，利率政策可能集体转向，输入性通胀压力或低于预期。2018年将着重于“稳中求进”，提高经济质量，追求美好生活，同时推动“三大攻坚战”：防风险、精准扶贫、污染防治。

主要观点

• 经济增速：2018年经济增速预计低于2017年，但结构持续优化，增长质量提升。
• 三驾马车运行：投资、消费、出口均呈现平稳趋缓走势，其中投资增速维持在7%附近，消费增速降至10%，出口增速或在6.5%附近。
• 通胀水平：2018年通胀率将上行，但整体可控，预计CPI上升至2%附近，PPI下行至4%左右。
• 货币政策：稳健中性的货币政策延续，资金面偏紧，利率水平得到支撑，定向宽松政策支持小微企业和“三农”。
• 财政政策：积极财政政策助力经济稳定，基建投资随“一带一路”战略释放政策红利。
• 全球环境：主要经济体延续缓慢复苏，利率政策转向，美元指数或呈“前高后低”走势，输入性通胀压力有所缓解。

关键信息

1. 周期篇：经济运行处于L型底部区间

• 短期周期：2017年四季度经济增速回调，2018年年初通胀压力增大，经济进入被动去库存阶段。
• 中周期：2016-2017年仍属朱格拉周期前端，产能利用率提升，企业利润改善，但新旧动能切换尚未完成。
• 长周期：人口结构老龄化与房地产周期趋于平缓，将拖累经济动能，但政策调控有助于稳定房地产市场。

2. 国内篇：三驾马车稳健趋缓

• 消费需求：增速继续下行，中长期因素为主导，居民消费支出占比下降，居民贷款与消费比上升。
• 对外贸易：显著回暖，但未来存在贸易摩擦风险，外需支持有限。
• 固定资产投资：增速继续下行，但民间投资有企稳迹象，投资模式向质量转变。
• 通胀率：2018年整体可控，CPI上升至2%附近，PPI下行至4%左右。

3. 全球篇：经济稳健复苏，利率政策转向

• 全球经济增长：美国、欧盟、日本等主要经济体保持稳健复苏，失业率下降，经济环境改善。
• 利率政策：2018年全球主要经济体或将集体转向加息，美元指数有望反弹，原油价格提供支撑。
• 风险事件：全球政治和经济风险仍存在，但经济复苏有助于降低政治黑天鹅事件发生频率。

4. 政策篇：提高经济质量，推进改革

• 稳中求进：2018年经济政策以“稳”为主，注重结构优化与质量提升。
• 国企混改：进入深水区，重点推进能源、交通、军工等关键领域，提升企业绩效。
• 民企发展：支持民营企业发展，优化市场准入制度，营造公平竞争环境。
• 三大攻坚战：防风险、精准扶贫、污染防治成为政策重点，防范金融风险，推进精准扶贫，加强环保监管。

图表与数据

• 库存周期：2018年补库周期由主动转向被动，企业利润改善，资产负债修复。
• 人口结构：老龄化趋势明显，劳动人口参与比例下降，技术劳动人口比重上升。
• 房地产市场：房价平稳运行，棚改货币化安置成为稳定需求的重要手段。
• 通胀走势：CPI和PPI预计在2%和4%左右波动，输入性通胀压力有限。
• 全球利率：主要经济体将转向加息，美元指数有望反弹，美债与德债利差波动。

总结

2018年中国经济将保持温和增长，供给侧改革持续优化结构，但面临一定的下行压力。全球经济增长稳健，但存在不确定性，输入性通胀压力有限。政策方面，注重“稳中求进”，推动高质量发展，同时推进“三大攻坚战”，以实现经济结构优化和风险防控。整体来看，2018年将是经济结构调整和转型的关键一年，预计经济运行将更加稳健。