20180109-中原证券-宏观定期_2018年经济运行放缓_接受_新动能转换和高质量增长_的双重考验_36页_3mb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容概览

本报告从周期、国内、全球和政策四个维度分析了2018年宏观经济运行趋势，指出中国经济仍处于L型周期底部区间，增速温和放缓，但结构持续优化，增长质量提升。全球主要经济体呈现弱复苏，海外风险事件有所减少，利率政策或将集体转向，而国内“三驾马车”——消费、投资和出口——均呈现平稳趋缓态势，整体经济仍面临“新动能转换和高质量增长”的双重考验。

主要观点

• 经济增速：2017年全年GDP增速预计为6.8%，2018年将温和放缓至6.6%-6.7%，处于L型底部区间。
• 通胀水平：2018年低通胀仍将出现，预计CPI上升至2%左右，PPI下行至4%左右，整体可控。
• 政策导向：2018年将延续“稳中求进”的总基调，继续深化供给侧结构性改革，同时推进“三大攻坚战”：防风险、精准扶贫、污染防治。
• 全球形势：主要经济体呈现弱复苏，美国、欧盟、日本等国家的GDP和通胀率持续改善，全球利率政策或集体转向，美元指数可能呈现“前高后低”走势。

关键信息

1. 周期篇：从周期视角展望宏观经济运行

• 短期周期：当前处于主动去库存的末期，预计2018年将由主动去库存向被动去库存转化，经济增速趋缓。
• 中周期：技术改造和产能置换推动新旧动能转换，但新旧动能尚未完全替代，仍需时间。
• 长周期：房地产趋弱与人口结构转化对经济动能形成拖累，人口老龄化将影响消费和投资结构，劳动力成本上升，推动工程师红利形成。

2. 国内篇：三驾马车稳健趋缓

• 消费需求：增速继续下行，中长期因素为主导，消费对GDP贡献有限。
• 对外贸易：显著回暖，但面临复杂多变的海外政治经济形势，出口增速预计在6.5%附近。
• 固定资产投资：增速继续下行，民间投资有企稳迹象，投资结构优化，从数量扩张转向质量提升。
• 通胀：2018年通胀率将温和上行，但整体可控，预计在2.0-2.5%区间运行。

3. 全球篇：经济稳健复苏，利率政策将集体转向

• 全球经济增长：美国、欧盟、日本等主要经济体呈现弱复苏，经济环境改善，海外风险事件减少。
• 利率政策：全球主要经济体或将集体转向紧缩，美联储、英国央行、韩国央行等已开始加息，欧洲央行和日本央行亦有加息预期。
• 汇率与利率变化：美元供给逐步收紧，各国货币对美元汇率面临调整，美债与德债利差变化反映市场预期波动。

4. 政策篇：提高经济质量，追求美好生活

• 高质量发展：中央经济工作会议强调“稳中求进”，以经济质量提升为目标，推动供给侧结构性改革。
• 国企混改：深化国企改革，重点在能源、交通、军工等核心领域推进，提升企业绩效，增强市场竞争力。
• 民企发展：优化民企发展环境，破除市场准入壁垒，降低市场门槛，激发创新活力。
• 三大攻坚战：防风险、精准扶贫、污染防治成为政策重点，其中防风险强调控制杠杆率，精准扶贫聚焦深度贫困地区，污染防治注重主要源头治理。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期。
• 资金面趋紧。
• 中美贸易摩擦升级。
• 地缘政治冲突和不确定性。

图表与数据亮点

• 库存周期：2018年将由主动补库向被动补库转化，企业行为具有被动性，难以改善实际增速。
• 房地产调控：2017年房地产调控力度最大，房价显著降温，房地产开发投资增速下降。
• 通胀结构：CPI和PPI走势分化，CPI因价格粘性和传导机制滞后而波动较小，PPI受供给侧改革影响呈下行趋势。
• 汇率与利率：美元加息可能推动美元指数反弹，全球利率政策转向，各国货币面临调整。
• 政策落实：2018年是贯彻十九大精神的开局之年，政策红利释放，推动经济质量提升。

总结

2018年中国经济将面临增速趋缓与结构优化并行的局面，经济质量提升成为主旋律。国内三驾马车平稳趋缓，全球经济逐步复苏，全球利率政策转向，为国内经济提供一定支撑。政策层面将聚焦“三大攻坚战”，推动高质量发展。整体而言，经济仍处于L型底部，未来增长需依赖新动能和结构优化。