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中国动力（600482）首次覆盖报告总结

核心内容

中国动力（600482）是一家依托中船重工集团，经过重大资产重组转型为综合动力服务平台的公司。公司前身是风帆股份，主营军民用铅蓄电池业务，2016年完成重组后，业务范围扩展至七大动力板块，包括燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动力。重组显著提升了公司的业务规模和盈利能力，2016年实现营收207.41亿元，同比增长15.54%，归母净利润10.73亿元，同比增长16.23%。

主要观点

• 业务转型：通过重大资产重组，公司从单一化学动力业务转型为涵盖七大动力业务的综合控股型公司，为未来业务多元化和业绩增长奠定基础。
• 技术优势：依托中船重工集团下属多个研究所，公司在燃气轮机和综合电力系统方面具备强大的研发能力和技术积累，未来有望受益于舰船动力系统的升级趋势。
• 市场前景：随着我国海军舰艇的大型化和现代化发展，舰船动力系统的需求将显著增加，尤其是燃气轮机和综合电力系统，成为未来发展方向。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年的每股收益（EPS）分别为0.76元、0.94元、1.16元，对应PE分别为33倍、26倍、21倍，估值显著低于可比公司。
• 投资评级：首次覆盖给予增持评级，主要基于其在燃气轮机和综合电力系统方面的业务潜力、技术优势及市场前景。

关键信息

市场数据

• 2017年12月28日收盘价：24.75元
• 一年内最高/最低价：39.59/23.43元
• 市净率（PB）：1.7
• 息率（分红/股价）：0.89
• 流通A股市值：22495百万元
• 上证指数/深证成指：3296.39/10974.01

基础数据

• 每股净资产：14.77元
• 资产负债率：36.22%
• 总股本/流通A股：1734/909百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

• 2016年：营业收入20,741百万元，净利润1,073百万元
• 2017年：营业收入24,020百万元，净利润1,320百万元
• 2018年：营业收入28,127百万元，净利润1,623百万元
• 2019年：营业收入33,207百万元，净利润2,006百万元
• 每股收益：0.62元（2016）、0.76元（2017）、0.94元（2018）、1.16元（2019）
• 毛利率：17.4%（2016）、17.8%（2017）、18.0%（2018）、18.3%（2019）
• ROE：4.2%（2016）、3.2%（2017）、4.9%（2018）、5.7%（2019）、6.6%（2019）

可比公司估值

• 可比公司2017/18/19年PE中位值分别为104倍、54倍、28倍
• 中国动力PE显著低于可比公司，具有估值优势

投资要点

• 技术与需求驱动：舰船动力系统是舰船的“心脏”，随着技术进步和需求增长，燃气轮机和全电系统将成为未来发展方向。
• 政策支持：“两机”专项列为“十三五”重点任务，推动国产燃气轮机技术发展。
• 市场空间广阔：中美舰船吨位和平均吨位存在明显差距，我国海军舰艇建设需求旺盛，动力系统市场前景广阔。
• 研发实力强：公司依托多个研究所，具备强大的技术实力和研发能力，有望在军民领域占据优势地位。
• 盈利潜力大：预计公司未来三年业绩稳步增长，主要得益于燃气轮机和全电系统业务的快速发展。

股价表现催化剂

• 新技术、产品研发成功
• 下游军民船订单大幅提升

风险提示

• 公司动力系统技术、产品研发失败
• 造船行业上下游急剧变化
• 集团生产经营发生重大变化

有别于大众的认识

• 市场对舰船动力行业研究较少，中国动力作为龙头公司，有望受益于行业增长。
• 公司在燃气轮机和全电系统业务方面具有巨大发展空间，依托研究所技术优势，有望抢占市场先机。

船舶动力系统分析

• 动力系统分类：包括核动力、蒸汽动力、柴油机动力、燃气轮机动力、联合动力、AIP动力、综合电力系统等。
• 技术优势：综合电力系统具有经济性好、振动噪声低、可靠性高等优势，是未来舰船动力系统的发展方向。
• 国内现状：我国水面舰艇仍以柴油动力为主，燃气轮机和综合电力系统国产化率较低，存在较大发展空间。

业务板块发展潜力

• 燃气动力：受益于“两机”专项及国产化率提升，预计2017-2019年营收增速分别为8%、10%、12%
• 全电动力：技术突破加速国产化进程，预计2017-2019年营收增速分别为70%、55%、50%
• 海工平台及港机设备：受益于国产化率提升和国家投资增长，预计2017-2019年营收增速分别为50%、30%、30%
• 化学动力：巩固龙头地位，预计2017-2019年营收增速分别为12%、10%、8%
• 柴油机动力：维持市场份额，预计2017-2019年营收增速分别为10%、8%、6%
• 船用辅机业务：受民船市场低迷影响，预计增速放缓
• 热气机动力：维持稳定增长，预计2017-2019年营收增速分别为15%、15%、15%

结论

中国动力凭借其在舰船动力领域的技术优势和业务转型，具备良好的增长潜力。随着我国海军舰艇大型化和现代化的推进，以及燃气轮机和全电系统国产化进程的加快，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长。首次覆盖给予增持评级，基于其估值优势和未来发展前景。