> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 传媒行业深度研究报告总结 ## 核心内容概览 本报告聚焦于二次元开放世界游戏这一新兴且高潜力的游戏品类，分析其市场特性、IP价值、竞争格局及代表性产品《异环》的商业化前景与投资价值。 ## 主要观点 - **市场前景广阔**：全球二次元游戏市场规模预计超1000亿元，其中二次元开放世界游戏作为高壁垒、高回报的品类，具备显著优势。 - **用户结构年轻化**：二次元游戏用户以25岁左右的年轻群体为主，女性用户是重要的增长点。 - **核心卖点：角色塑造**：以角色为中心构建情感链接，通过“角色抽卡”等机制实现商业化，用户更倾向于为角色付费。 - **IP价值突出**：头部游戏的衍生品GMV可达数十亿元，二次元游戏具备较高的IP转化能力。 - **竞争格局开放**：虽然《原神》占据市场第一，但第二至第十名尚未固化，具备较大的市场机会。 - **《异环》表现亮眼**：凭借高内容品质和差异化玩法，有望成为新一代二次元开放世界头部产品，带来业绩弹性。 ## 关键信息 ### 一、二次元游戏市场特性 1. **美术风格**：受日式ACGN文化影响，具有独特的审美体系。 2. **用户群体**：以年轻用户为主，女性用户是重要增量。 3. **核心商业模式**：以“角色抽卡”为主，形成“为爱付费”的消费趋势。 4. **玩法体验**：以单机剧情、PvE为主，社交属性较弱。 5. **IP衍生品市场**：头部游戏衍生品年化GMV可达数十亿元，形成体验式消费。 ### 二、二次元开放世界游戏的特殊性 1. **研发壁垒高**：需成熟团队进行长周期、高投入开发，研发成本普遍在1亿美元以上。 2. **流水体量大**：头部产品年流水可达百亿量级，具备高利润率。 3. **生命周期长**：通过大版本更新持续吸引用户，流水呈逆跌趋势。 4. **多端发行优势**：全球、多端发行带来用户和市场规模的显著提升。 ### 三、《异环》产品分析 1. **题材差异化**：以“都市幻想”为背景，具备先发优势。 2. **技术支撑**：采用UE5.5引擎，提升画质表现和用户体验。 3. **玩法创新**：引入“都市经营”与载具玩法，提升沉浸感与用户黏性。 4. **角色设计**：美术设计略逊于《原神》与《鸣潮》，但创新陪伴玩法有望提升付费意愿。 5. **付费设计**：顺应“降肝减息”趋势，提供高性价比多元付费模式。 ### 四、《异环》商业化预期 - **流水预测**：首年流水有望达到40-70亿元，次年流水可能与首年持平或增长。 - **利润率**：预计流水利润率可达50%以上，但报表端初期利润率较低，后续有望逐步释放。 - **用户扩展**：可触达泛游戏用户，拓展市场边界。 ## 投资建议 - **关注完美世界**：作为《异环》的开发商，其研发实力及《异环》的商业化潜力值得关注。 - **关注网易-S与腾讯控股**：网易-S有《无限大》储备，腾讯控股通过库洛游戏布局二次元开放世界赛道。 ## 风险提示 - **产品上线进度**：可能受研发进度或市场接受度影响。 - **行业竞争加剧**：随着更多产品进入市场，竞争压力上升。 - **宏观经济波动**：可能对游戏行业整体造成影响。 - **估值中枢下行**：市场情绪变化可能影响估值水平。 ## 报告亮点 - 市场层面：全面分析全球二次元游戏市场及核心趋势。 - 品类层面：深入研究二次元开放世界游戏的研发、流水及利润特性。 - 产品层面：详细拆解《异环》的玩法与付费设计，预测其商业化潜力。 ## 投资逻辑 - **全球市场机会**：高品质二次元游戏具备全球发行潜力，可实现高流水与高利润率。 - **《异环》差异化优势**：在题材、玩法、画质等方面与《原神》《鸣潮》形成差异。 - **研发实力验证**：苏州幻塔工作室具备强大的研发能力，为《异环》的成功提供保障。 - **估值提升空间**：由于其IP价值和生命周期优势，有望获得高于A股游戏板块的估值。 ## 图表目录（摘要） - 图表1：二次元游戏的特点 - 图表2：中国二次元游戏发展历程 - 图表3：中国二次元移动游戏市场规模及增速 - 图表4：国内二次元手游：国产及进口占比 - 图表5：中国泛二次元用户人数 - 图表6：哔哩哔哩MAU及增速 - 图表7：中国泛二次元用户年龄分布 - 图表8：中国手游大盘用户年龄分布 - 图表9：二次元游戏与手游用户性别分布对比 - 图表10：女性月活TOP10手机游戏 - 图表11：00后月均个人可支配收入 - 图表12：00后与90后消费支出占比 - 图表13：不同游戏品类对比 - 图表14：《原神》角色抽卡界面 - 图表15：《原神》角色抽卡概率 - 图表16：《原神》为角色推出专属剧情 - 图表17：《原神》游戏流水趋势图 - 图表18：天猫双十一潮流玩具销售榜 - 图表19：国产二次元游戏全球移动端流水Top10变化 - 图表20：头部开放世界游戏研发成本及研发周期 - 图表21：《原神》地图一角 - 图表22：《原神》上线不到1年推出32个角色 - 图表23：《原神》“芙宁娜”角色建模及动作模组 - 图表24：《原神》主线剧情预计超过90小时 - 图表25：《荒野大镖客2》主线剧情预计50+小时 - 图表26：《原神》场景设计生产管线 - 图表27：《原神》角色设计生产管线 - 图表28：《燕云十六声》三条创意管线并行开发 - 图表29：《原神》对角色“钟离”进行重做加强 - 图表30：二次元开放世界游戏流水占比及体量最高 - 图表31：全球多端发行有望触达33亿用户 - 图表32：全球多端发行市场规模13216亿元 - 图表33：《原神》获2021年TGA最佳移动游戏 - 图表34：《鸣潮》获2024年TGA最佳移动游戏提名 - 图表35：《原神》位列2022年全球PC端游戏MAU第18名 - 图表36：《鸣潮》《原神》位列2025年全球PC端游戏时长第18/19名 - 图表37：《原神》2022年获索尼PS年度游戏大奖 - 图表38：《鸣潮》2024年获索尼PS年度合作伙伴奖 - 图表39：米哈游2022年净利润率高于50% - 图表40：移动端、PC端、主机端渠道抽成比例 - 图表41：2024年1-10月国内流水TOP30新游及投放素材量 - 图表42：《原神》上线前日本秋叶原铺量广告 - 图表43：《鸣潮》上线初期日本秋叶原铺量广告 - 图表44：《原神》Twitch直播峰值观看人数趋势 - 图表45：《鸣潮》Twitch直播峰值观看人数趋势 - 图表46：2020年《原神》国内直播热度趋势 - 图表47：2020年《原神》国内手游直播热度位列Top4 - 图表48：《原神》《鸣潮》移动端上线前2年月均流水爬坡趋势 - 图表49：《原神》《鸣潮》通过大版本焕新拉长生命周期 - 图表50：苏州蜗牛游戏2016年国内流水位居前三 - 图表51：《太极熊猫》15年国内流水排名前九 - 图表52：《幻塔》国内领先的二次元大世界MMO游戏 - 图表53：《幻塔》移动端流水趋势 - 图表54：《异环》题材与世界观设定与《原神》《鸣潮》形成较大差异化 - 图表55：都市幻想风格延展性强 - 图表56：《异环》相较竞品具备先发优势 - 图表57：UE5.5引擎大幅拉高《异环》都市场景画质上限 - 图表58：《异环》三测手机、PC端不同画质对比 - 图表59：《异环》剧情致敬动漫《JOJO的奇妙冒险》 - 图表60：《异环》三测主线+番外剧情内容超过10小时 - 图表61：《异环》中独特的载具玩法-第一视角 - 图表62：《异环》中独特的载具玩法-适配都市场景 - 图表63：全球最畅销的买断制游戏Top10中有两款为“车”类游戏 - 图表64：《异环》都市大亨系统 - 图表65：《异环》三测监狱玩法引发较高讨论度 - 图表66：《异环》三测优化清单：重点优化经营玩法 - 图表67：《异环》三测优化清单：将拓展多个经营玩法 - 图表68：《异环》三测PV中新角色美术水平提升显著 - 图表69：《异环》角色同乘体验 - 图表70：《异环》三测角色陪伴玩法获社区好评 - 图表71：《原神》“圣遗物”养成系统较为复杂 - 图表72：《异环》三测中“空幕”养成系统进一步优化 - 图表73：《异环》角色抽卡相较于《原神》、《鸣潮》价格更低 - 图表74：《异环》三测中加入角色外观付费点 - 图表75：《原神》2021年国服移动端付费结构 - 图表76：《鸣潮》上线首年国服移动端付费结构 - 图表77：《异环》三测付费设计 - 图表78：《异环》预约量超过3000万 - 图表79：《异环》开启“预抽卡”等预热活动 ## 市场与用户分析 - **市场规模**：预计全球二次元游戏市场规模超1000亿元，其中开放世界品类流水占比最高。 - **用户增长**：中国泛二次元用户从2017年的3.1亿增长至2026年的5.2亿，核心用户和泛用户均有显著增长。 - **用户年龄**：二次元用户显著年轻，30岁以下占比达63%。 - **用户性别**：女性用户占比仍有提升空间，成为未来增长的重要驱动力。 ## 商业模式与盈利分析 - **抽卡机制**：通过“抽卡”模式实现用户付费，结合角色塑造与剧情推动流水波动。 - **IP衍生品**：头部游戏衍生品GMV可达数十亿元，形成品牌溢价。 - **流水与利润**：《原神》《鸣潮》流水均达百亿级别，利润率可达50%以上。 - **多端发行**：全球多端发行带来规模优势，扩大用户与市场覆盖。 ## 研发与运营能力 - **研发门槛高**：需长周期、高投入，具备高技术要求。 - **内容更新频率**：每42天一个大版本，保持内容新鲜度与用户黏性。 - **团队能力**：苏州幻塔工作室具备行业领先的研发实力，可保障产品成功。 - **用户反馈机制**：对角色与剧情的优化，提升用户体验与口碑。 ## 投资主题与建议 - **关注完美世界**：《异环》有望成为新一代二次元开放世界头部产品，带来业绩弹性。 - **关注网易-S与腾讯控股**：拥有二次元开放世界产品储备，具备投资价值。 - **风险提示**：需关注产品上线进度、行业竞争、宏观经济波动与估值风险。