深度报告-2026-04-19-华创证券-传媒行业深度研究报告_二次元开放世界游戏_席卷全球_新潮将至_47页_7mb

传媒行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了全球二次元游戏市场及其中的“开放世界”品类，重点探讨了完美世界旗下苏州幻塔工作室研发的《异环》游戏的市场潜力与投资价值。报告指出，二次元游戏作为全球游戏市场中的“中国名片”，具备高市场价值与用户粘性，其核心在于角色塑造与情感连接。而二次元开放世界游戏则因其高研发壁垒、高流水规模与长生命周期，成为游戏行业中极具潜力的品类。

主要观点

1. 二次元游戏市场概况

• 市场规模：全球二次元游戏市场规模预计超过1000亿元，其中国产游戏占据主导地位。
• 用户结构：核心用户以25岁左右年轻群体为主，女性用户仍有较大渗透空间。
• 核心卖点：以角色塑造为核心，满足用户“情绪付费”需求。
• IP价值：头部二次元游戏衍生品年化GMV预计可达数十亿元，如《原神》《绝区零》等。
• 竞争格局：《原神》稳居全球二次元游戏流水Top1，但2-10名未固化，新游戏仍有机会成为头部产品。

2. 二次元+开放世界游戏的特殊性

• 研发壁垒高：需要成熟团队进行长周期、高投入，研发成本普遍在1亿美元以上。
• 流水体量大：头部产品年流水可达百亿量级，如《原神》全球年流水预计超300亿元。
• 利润率高：优质内容具备强议价能力，利润可达50%以上。
• 生命周期长：次年流水实现逆跌，通过大版本更新形成“主题公园”式体验，提升用户粘性。

关键信息

《异环》产品分析

• 研发背景：由完美世界旗下苏州幻塔工作室研发，团队成员来自苏州蜗牛游戏，具备深厚研发经验。
• 差异化体验：
  • 题材：采用“都市幻想”风格，与《原神》《鸣潮》形成较大差异。
  • 画质：使用UE5.5引擎，提升PC及主机端用户体验。
  • 玩法：引入“都市经营”玩法，增强沉浸感与用户粘性。
  • 角色：美术设计相对薄弱，但创新陪伴玩法有望提升用户付费意愿。
  • 养成及付费：顺应“降肝减瘾”趋势，提供高性价比多元付费点。
• 商业化预期：预计首年流水可达40-70亿元，次年流水有望持平或增长。利润率天花板或达50%以上，但前期受收入确认周期影响，净利润率相对较低，后期逐步提升。

投资建议

• 推荐关注：完美世界、网易-S（储备《无限大》）、腾讯控股（控股库洛游戏）。
• 投资逻辑：
  • 高品质二次元开放世界游戏具备全球市场机会。
  • 《异环》凭借高游戏品质与差异化玩法，有望成为新一代二次元开放世界头部产品。
  • 该品类游戏具备较长生命周期及高IP价值，估值或高于A股游戏板块平均。

风险提示

• 产品上线进度不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 宏观经济波动。
• 估值中枢下行风险。

附录：相关数据与图表

行业数据

相对指数表现

投资主题亮点

• 市场稀缺性：目前市场上对二次元开放世界游戏的研究较为稀缺。
• 行业特性：从市场规模、用户群体、核心卖点、IP价值、竞争格局等多维度分析二次元开放世界游戏。
• 产品拆解：从玩法、付费、用户反馈等方面拆解《异环》的商业化潜力。
• 投资价值：基于高流水、高利润率与长生命周期，提出对相关公司的投资建议。

图表目录（关键图表）

• 图表1：二次元游戏的特点
• 图表2：中国二次元游戏发展历程：后《原神》时代百花齐放
• 图表3：中国二次元移动游戏市场规模及增速
• 图表4：国内二次元手游：国产及进口占比（2024H1）
• 图表5：中国泛二次元用户人数（亿人）
• 图表6：哔哩哔哩2018-2025年MAU及增速
• 图表7：中国泛二次元用户年龄分布（2021年）
• 图表8：中国手游大盘用户年龄分布（2025年8月）
• 图表9：二次元游戏与手游用户性别分布对比
• 图表10：女性月活TOP10的手机游戏（2025年8月）
• 图表11：00后月均个人可支配收入（2022年）
• 图表12：00后&90后各领域消费支出占比（2022年）
• 图表13：不同游戏品类对比：玩家数量、付费水平、头部产品流水规模、付费逻辑
• 图表14：《原神》角色抽卡界面
• 图表15：《原神》角色抽卡概率
• 图表16：《原神》为角色推出专属剧情“传说任务”，加深角色塑造
• 图表17：《原神》游戏流水趋势图
• 图表18：2021-2025年天猫双十一潮流玩具销售榜（店铺累积GMV排名）
• 图表19：2021-2025年国产二次元游戏产品全球移动端（iOS+Googleplay）流水Top10变化
• 图表20：部分头部开放世界游戏研发成本及研发周期
• 图表21：《原神》地图一角
• 图表22：《原神》上线不到1年即推出32个角色
• 图表23：“芙宁娜”角色建模及动作模组
• 图表24：《原神》主线剧情预计超过90个小时
• 图表25：《荒野大镖客2》主线剧情预计50+小时
• 图表26：以《原神》为例：开放世界游戏的场景设计，需要独特的生产管线
• 图表27：以《原神》为例：开放世界游戏的角色设计，需要独特的生产管线
• 图表28：同为开放世界的《燕云十六声》采取三条创意管线并行开发的模式
• 图表29：基于用户反馈，《原神》对角色“钟离”进行重做加强
• 图表30：二次元赛道中，开放世界品类（《原神》、《鸣潮》）的流水占比、单款产品流水均最高
• 图表31：全球、多端发行，有望触达全球33亿游戏用户（2023年口径）
• 图表32：全球、多端发行，有望触达全球13216亿元市场规模（2025年口径）
• 图表33：《原神》获2021年TGA最佳移动游戏
• 图表34：《鸣潮》获2024年TGA最佳移动游戏提名
• 图表35：《原神》位列2022年全球PC端游戏MAU第18名
• 图表36：《鸣潮》《原神》位列2025年全球PC端游戏时长第18/19名
• 图表37：《原神》2022年获索尼PS年度游戏大奖
• 图表38：《鸣潮》2024年获索尼PS年度合作伙伴奖
• 图表39：米哈游2022年净利润率预计50%+
• 图表40：移动端、PC端、主机端主要渠道抽成比例及《原神》《鸣潮》上线情况
• 图表41：2024年1-10月国内流水TOP30新游&投放素材量（DataEye口径）
• 图表42：《原神》上线前日本秋叶原铺量广告
• 图表43：《鸣潮》上线初期日本秋叶原铺量广告
• 图表44：《原神》Twitch直播峰值观看人数趋势
• 图表45：《鸣潮》Twitch直播峰值观看人数趋势
• 图表46：2020年《原神》国内直播热度趋势
• 图表47：2020年《原神》国内手游直播热度位列Top4
• 图表48：《原神》《鸣潮》移动端上线前2年，月均流水均呈现爬坡趋势
• 图表49：《原神》《鸣潮》通过大版本焕新拉长生命周期
• 图表50：苏州蜗牛游戏2016年1月国内流水位居前三
• 图表51：《太极熊猫》15年1-11月国内流水排名前九
• 图表52：《幻塔》：国内领先的二次元大世界MMO游戏
• 图表53：《幻塔》移动端流水趋势（仅iOS+GooglePlay，万美元）
• 图表54：《异环》的题材与世界观设定与《原神》《鸣潮》形成较大差异化
• 图表55：都市幻想风格：延展性强，爆款内容积淀深厚
• 图表56：《异环》相较竞品具备先发优势
• 图表57：UE5.5引擎大幅拉高《异环》都市场景画质上限
• 图表58：《异环》三测手机、PC端不同画质对比
• 图表59：《异环》剧情致敬动漫《JOJO的奇妙冒险》
• 图表60：《异环》三测主线+番外剧情内容超过10小时
• 图表61：《异环》中独特的载具玩法-第一视角
• 图表62：《异环》中独特的载具玩法-适配都市场景
• 图表63：全球最畅销的买断制游戏Top10中，有两款均为“车”类游戏
• 图表64：《异环》都市大亨系统
• 图表65：《异环》三测监狱玩法引发较高讨论度
• 图表66：《异环》三测优化清单：重点优化经营玩法
• 图表67：《异环》三测优化清单：将拓展多个经营玩法
• 图表68：《异环》三测PV中新角色美术水平提升显著
• 图表69：《异环》角色同乘体验
• 图表70：《异环》三测角色陪伴玩法获社区好评
• 图表71：《原神》中“圣遗物”养成系统较为复杂
• 图表72：《异环》三测中“空幕”养成系统进一步优化
• 图表73：《异环》角色抽卡相较于《原神》、《鸣潮》价格更低
• 图表74：《异环》三测中加入角色外观付费点
• 图表75：《原神》2021年国服移动端付费结构
• 图表76：《鸣潮》上线首年（2024.5.23-2025.5.22）国服移动端付费结构
• 图表77：《异环》三测付费设计
• 图表78：《异环》预约量超过3000万
• 图表79：《异环》开启“预抽卡”等预热活动

投资建议

• 重点推荐：完美世界、网易-S、腾讯控股。
• 关注点：《异环》有望成为新一代二次元开放世界头部产品，为完美世界带来较大业绩弹性。
• 估值预期：由于该品类游戏具备高流水与高利润率，有望获得高于A股游戏板块的估值水平。

风险提示

• 产品上线进度不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 宏观经济波动。
• 估值中枢下行风险。