20260302-兴证国际证券-江南布衣-03306.HK-盈利能力提升超预期_上调净利率指引_4页_438kb

江南布衣公司评级总结

核心内容概述

本报告发布于2026年03月02日，对江南布衣（03306.HK）的中期业绩及未来发展前景进行分析，维持“买入”评级。报告指出公司在盈利能力、现金流管理及品牌运营方面表现稳健，具备较强的经营韧性。

主要观点

• 盈利能力提升：公司FY26H1归母净利润同比增长12.5%至6.7亿元，净利率提升至20.0%。毛利率和经营利润率均有所改善，主要得益于渠道结构优化、折扣管理稳定及线上销售增长。
• 线上驱动增长：FY26H1线上收入同比增长25.1%，线下收入同比增长2.7%，线上增长显著高于线下。
• 品牌表现分化：主品牌JNBY收入增长5.7%，毛利率提升1.8个百分点；成长品牌Less增长16.3%，毛利率提升1.7个百分点，表现超预期；童装及男装业务增长稳健，扭转了部分业务的下滑趋势。
• 新兴品牌扩张：新兴品牌矩阵收入增长22.4%，收入占比提升至7%，但毛利率下降3.6个百分点，经营利润率下降4.6个百分点，仍处于快速扩张阶段。
• 会员增长与消费提升：FY26H1活跃会员账户数环比增加3万至超59万个，忠实会员人均贡献收入同比增长1.6%。
• 现金流稳健：公司经营性现金流同比增长21.1%至10.0亿元，净现比达1.5，现金流质量高。
• 估值与股息：截至2026年2月27日收盘价，公司PE为10倍，股息率为7.8%，具备良好的红利属性。

关键财务数据

收入与利润

财务比率

财务预测

• 归母净利润预测：FY2026预计为10.04亿元，FY2027为10.70亿元，FY2028为11.38亿元，同比增长分别为12.5%、6.5%、6.4%。
• EPS预测：FY2026E为1.98元，FY2027E为2.11元，FY2028E为2.25元。

风险提示

• 线下客流恢复不及预期
• 品牌拓展不及预期
• 行业竞争加剧

附注信息

• 分析师：韩亦佳（S0190517080003）与马睿晴（S0190524070010）
• 报告来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院
• 公司基本信息：
  • 02月27日收盘价：21.52港元
  • 总市值：114.76亿港元
  • 总股本：5.33亿股

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司盈利质量持续改善，现金流稳健，具备良好分红能力，且在波动的零售环境中表现出较强的韧性。

其他信息

• 分析师声明：分析师具备证券投资咨询执业资格，报告观点独立、客观。
• 信息披露：公司履行了必要的信息披露义务，客户可查询相关静默期安排及关联公司持股情况。
• 法律声明：本报告不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险，公司不承担任何因使用本报告而产生的法律责任。

总结

江南布衣在FY26H1表现出强劲的盈利能力和稳定的现金流管理，线上销售增长显著，主品牌和成长品牌均实现收入增长，其中Less表现尤为突出。尽管线下销售在12月受到暖冬和春节错期影响，但整体仍保持行业领先韧性。公司未来三年盈利预计持续增长，估值合理，股息率稳定，具备良好的投资价值，维持“买入”评级。